KCE - ซื้อ

กำไรปกติต่ำกว่าที่คาด

KCE รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/60 อยู่ที่ 612 ล้านบาท ลดลง 22% YoY และ 9% QoQ ต่ำกว่าที่เราคาด 21% หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน
45 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 567 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด 24% (ต่ำกว่าตลาดคาด 21%) และลดลง 27% YoY (ลดลง 8% QoQ) กำไรหลักที่
ปรับตัวลดลง YoY ส่วนใหญ่มาจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น 3% เทียบกับดอลล่าร์สหรัฐและราคาแผ่นทองแดงที่สูงขึ้น

ประเด็นหลักผลประกอบการ

รายได้ปรับตัวเพิ่มขึ้น 2%YoY แต่ลดลง 2% QoQ มาอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 6% YoY และทรงตัว QoQ ในเทอมสกุลดอลล่าร์สหรัฐ) ยอดขายที่
เพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากปริมาณยอดขายที่เพิ่มมากขึ้นและการรับรู้รายได้จากการขายฝากเต็มจำนวน แม้ว่าค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้น (~3 %), ราคาขายเฉลี่ยในปี
2560 ปรับตัวลดลง (~2%) รายได้ปรับตัวลดลง QoQ แม้ว่าอัตรากำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิตเฟส 3 ในโรงงานใหม่ แต่ค่าเงินบาท
แข็งค่าขึ้น

ราคาแผ่นทองแดงอยู่ที่ 10.34 เหรียญสหรัฐ/กิโลกรัม ในไตรมาส 3/60 เพิ่มขึ้น 23% YoY แต่ลดลง 5% QoQ สำหรับยอดขาย Multi-layer และ HDI
PCB ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยยอดขาย PCB > 6 layers ปรับตัวสูงขึ้น 1% YoY ในไตรมาส 3/60 และยอดขาย Special grade PCB เติบโตอย่างก้าวกระโดด 75% YoY

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักของ KCE จะดีขึ้น QoQ หนุนโดยการขยายตัวของกำลังการผลิตจากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้น กอปรกับความต้องการของ PCB จากธุรกิจยานยนต์ยังคงแข็งแกร่ง ราคาเฉลี่ยของทองแดงอยู่ประมาณ 6,808 เหรียญสหรัฐต่อตัน QTD เพิ่มขึ้น 29% YoY และ 7% QoQ เราคาดกำไรหลักเบื้องต้นจะอยู่ที่ 643 ล้านบาทในไตรมาส 4/60 ลดลง 3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 13% QoQ อย่างไรก็ตามเรามองว่ายอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นในปี 2561 สอดคล้องกับการขยายกำลังการผลิต, ราคาแผ่นทองแดงที่ทรงตัว,และการปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงาน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เนื่องจากกำไรไตรมาส 3/60 ต่ำกว่าที่เราคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2560 ลง 13% มาอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท และปรับประมาณการกำไร
หลักปี 2561 ลง 12% (มาอยู่ที่ 3 พันล้านบาท) และปรับราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 ลง 6% มาอยู่ที่ 106 บาท

คำแนะนำ

แนวโน้มกำไรของบริษัทยังคงถูกดดันจากความไม่แน่นอนของทิศทางราคาแผ่นทองแดง รวมทั้งการเคลื่อนไหวของค่าเงินบาท แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมาน่าจะสะท้อนผลประกอบการที่ชะลอตัวไปมากแล้ว อีกทั้งเรายังเชื่อว่าการเติบโตของกำไรของบริษัทในระยะยาวยังคงแข็งแกร่ง เนื่องจากอุปสงค์ของ PCBs ในกลุ่มยานยนต์ที่ยังดีต่อเนื่อง และการขยายกำลังการผลิต เรายังคงเห็นสัญญานการฟื้นตัวที่ดีจากราคาแผ่นทองแดงใน 3Q17 ที่ปรับตัวลดลง QoQ (แม้ว่าราคาต้นทุนทองแดงจะปรับตัวสูงขึ้น) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ