การบริโภคกลับมาฟื้นตัว!
ประเด็นการลงทุน
ในบรรดากลุ่มร้านอาหาร M เป็นผู้มีแนวโน้มการบริโภคในประเทศกลับมาฟื้นตัวที่ดีที่สุด เนื่องจากเป็นกลุ่มร้านอาหารขนาดใหญ่ที่สุดในไทยด้วยจำนวน 620 สาขา ณ ปลายปี 2560 (53% อยู่ในเขตกทม. และ 47% อยู่ในพื้นที่ต่างจังหวัด) ยอดขายต่อสาขาเดิมที่กลับมาฟื้นตัวในไตรมาส3/60 แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มของการฟื้นตัว M ซื้อขายอยู่ในระดับ PER ปี 2562 ที่ 21.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มของโลกที่ 24.9 เท่า เราประมาณการกำไรหลักเติบโตที่ 14% สำหรับปี 2561 ด้วยอัตราเงินปันผลที่ 4.2% เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ซื้อเก็งกำไร เป็น ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 ด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด DCF ที่ 74 บาท (8.3% WACC และ 2% terminal growth)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 2%สำหรับปี 2560 และ 6% สำหรับปี 2561 เพื่อสะท้อนสมติฐานอัตรากำไรหลักที่เพิ่มขึ้นและการเติบโตของรายได้ (รูปประกอบที่ 1) M ยังได้ประโยชน์จากต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวลดลง (ราคาเป็ด, คิดเป็น 15-20% ของต้นทุนรวม) และประสิทธิภาพของครัวกลางที่เพิ่มมากขึ้น โดยประมาณการของเราชี้ให้เห็นว่าการเติบโตของรายได้จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% ในปี 2560 มาอยู่ที่ 10% ในปี 2561 ซึ่งได้แรงหนุนจากอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (3.5% สำหรับร้าน MK และ 5.0% สำหรับร้าน Yayoi) และการขยายสาขา (จำนวน 40 สาขาสำหรับทั้ง 2 แบรนด์)
คาดอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมกลับมาฟื้นตัวครึ่งหลังปี 2560
เราคาดว่า M จะรายงานอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส3/60 ที่ 3.0% YoY สำหรับ MK และ 8.0% YoY สำหรับ Yayoi หลังจากรายงานตัวเลขที่ไม่ดีนักในไตรมาส2/60 (ลดลง 3% YoY สำหรับ MK และ 1% สำหรับ Yayoi) อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมน่าจะคงทรงตัวในไตรมาส4/60 เนื่องจากฐานที่ต่ำในช่วงไว้อาลัยในไตรมาส4/59 และจากการบริโภคที่ฟื้นตัวตามฤดูกาล M มีแผนจะเปิดสาขาใหม่อีก 25 สาขาในครึ่งหลังปี 2560 ( ร้าน MK 12 สาขา, ร้าน Yayoi 12 สาขา และร้าน Yamasaki 1 สาขา) รวมมีสาขาใหม่ทั้งหมด 34 สาขา ณ ปลายปี 2560 (เพิ่มขึ้น 5% YoY) เราคาดกำไรหลักในไตรมาส3/60 อยู่ที่ 555 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% YoY (แต่ลดลง 18% QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น) หนุนจากยอดขายที่เติบโต 6%
YoY และอัตรากำไรหลักที่ขยายตัว 40bps YoY มาอยู่ที่ 14.1% สำหรับไตรมาส4/60 M จะรายงานกำไรหลักขยายตัวขึ้น YoY และ QoQ เราคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้นรอบสุดท้ายจะอยู่ที่ 1.25 บาทสำหรับครึ่งหลังปี 2560 และอัตราเงินปันผลที่ 1.9% (ประกาศขึ้นเครื่องหมาย XD และจ่ายเงินปันผลในเดือน พ.ค. 2561)
ประสิทธิภาพการบริหารจัดการร้านอาหารที่ดีที่สุด
M มีการปรับปรุงประสิทธิภาพของครัวกลางอยู่เสมอโดยเน้นที่การบริหารจัดการห่วงโซ่อุปทาน M ได้ประโยชน์จากการผลิตทงคัตสึและติ่มซำมาตั้งแต่ปลายปี 2559 ในปีนี้ M ลงทุนเพิ่มเติมในส่วนของเครื่องผลิตเส้นและเครื่องสไลด์เนื้อ (งบลงทุนอยู่ที่ 180 ล้านบาท) ซึ่งจะเริ่มใช้งานในต้นปี 2561 ทำให้อัตรากำไรระยะยาวปรับตัวเพิ่มขึ้นและควบคุมต้นทุนได้ ส่งผลต่อการอัพไซต์หาก M จะปรับขึ้นราคา
กลยุทธ์ขยายกิจการในปี 2561
ผู้บริหารมีเป้าหมายขยายสาขาสำหรับร้าน Yayoi อีกกว่า 30 สาขาในปี 2561 (เพิ่มขึ้น 18% จาก 170 สาขา ณ สิ้นปี 2560) โดยส่วนใหญ่จะอยู่ในต่างจังหวัด ฐานข้อมูลของ MK จะช่วยให้บริษัทสามารถเลือกทำเลการเปิดร้านให้ประสบผลสำเร็จได้ นอกจากนี้ M มีแผนจะเปิดร้าน MK เพิ่มอีก 15 สาขา (เพิ่มขึ้น 3% จาก 437 สาขา ณ สิ้นปี 2560) ซึ่งร้านแห่งใหม่จะมีขนาดเล็กลงมาอยู่ที่ 130-140 ตร.ม. (ขนาดปกติอยู่ที่ 280 ตร.ม.) เพื่อที่จะจำกัดงบลงทุนและบรรลุจุดคุ้มทุนได้เร็วขึ้น ในประมาณการปี 2561 เราคาดว่าร้าน Yayoi จะเปิดสาขาใหม่ที่เพียง 25 สาขาเท่านั้น หาก M สามารถขยายได้ตามเป้าที่ 30 ก็จะเป็นโอกาสในการอัพไซต์
