Strong earnings growth in 2018
ประเด็นการลงทุน
จากการประชุมกับผู้บริหารในงาน Opportunity Day เมื่อวานนี้ เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของบริษัทในระยะยาว โดยเรายังคงคาดกำไรจะเติบโตได้ถึง 66% ในปี 2018 จากการเดินเครื่อง 2 สายการผลิตพร้อมกัน ส่งผลให้บริษัทมีกำลังการผลิต 800 ตัน/วัน อย่างไรก็ดีระยะสั้น 3Q17 อาจยังมีความเสี่ยงด้านผลประกอบการอยู่ เพราะอาจต้องมีการปรับจูนเครื่องจักรอีกระยะจึงจะเดินเครื่องได้เต็มที่ ถึงแม้กำไรปีหน้าจะมีการเติบโตสูงแต่เราคาดตลาดจะยังไม่ให้มูลค่าเร็วนักเพราะความเสี่ยงระยะสั้นข้างต้น และราคาหุ้นปัจจุบันปรับตัวขึ้นมาตามคำแนะนำซื้อก่อนหน้าแล้วและอัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายปีนี้จำกัด เราจึงปรับคำแนะนำลงเป็น ถือ
เดินเครื่องจักรได้แล้วเมื่อเดือนสิงหาคมที่ผ่านมา ...
ผู้บริหารให้ข้อมูลว่าบริษัทได้เริ่มเดินเครื่องเพิ่มอีกหนึ่งแล้ว เมื่อกลางเดือนสิงหาคมที่ผ่านมา (หลังจากที่หยุดซ่อมบำรุงตั้งแต่ต้นปี) ส่งผลให้ปัจจุบันกำลังการผลิตรวมอยู่ที่ 800 ตัน/วัน (เพิ่มขึ้นจาก 1H17 ที่มีกำลังการผลิตราว 500 ตัน/วัน และมีการเดินเครื่องเพียง 300 ตัน/วันเท่านั้น) อย่างไรก็ดีการเดินเครื่องจักรในช่วงที่ผ่านมามีปัญหาอยู่บ้านแต่ผู้บริหารมองว่ายังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เรามองว่าอาจต้องใช้เวลาถึงเดือน ต.ค. การเดินเครื่องจึงจะเข้าที่เข้าทาง
... แต่กำไร 3Q17 อาจยังไม่โดดเด่นมากนัก
แม้การเดินเครื่องจะเริ่มแล้ว แต่คาดตลาดจะมีความกังวลว่า การ rampuputilization rate จะเป็นไปได้ช้ากว่าคาด และบริษัทต้องรับรู้ต้นทุนค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นนั้น เรามองว่าต้นทุนส่วนเพิ่มนั้นจะอยู่ราว 10-20 ล้านบาท ซึ่งอาจส่งผลให้กำไรใน 3Q17 ยังคงเติบโตจำกัด ก่อนที่จะไปเติบโตอย่างเต็มที่ใน 4Q17 หลังจาก utilization rate เริ่มอยู่ตัวแล้วและการเดินเครื่องราบรื่นแล้ว
มีตลาดรองรับ การผลิตที่เพิ่มขึ้น คาดกำไร 4Q17 สุงสุดในปี ...
เราคาดกำไรใน 4Q17 จะเติบโตโดดเด่นทั้ง YoY และ QoQ จากคาดบริษัทจะเดินเครื่องได้ถึง 500 ตัน/วัน (หรือราว 15,000 ตัน/เดือน) ซึ่งยังต่ำกว่าประมาณการของบริษัทที่ 19,000 ตัน/เดือน ในด้าน demand เรามองว่ามีตลาดรองรับไว้แล้ว โดยปกติธุรกิจนี้จะมีคำสั่งซื้อล่วงหน้าเพียง 1 เดือนเท่านั้น ซึ่งผู้บริหารให้ข้อมูลว่าปัจจุบันมีออเดอร์เดือน ต.ค.รองรับเป็นที่เรียบร้อย
... คาดกำไรปี 2018 เติบโตแรง 66%
เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2017-18 ที่ 229 ล้านบาท และ 380 ล้านบาท เติบโต 25% และ 66% ตามลำดับ จากสมมติฐานปริมาณการผลิตในปีนี้ที่ 1.47 แสนตัน คาดการเดินเครื่องเต็ม 2 สายการผลิตจะเกิดขึ้นใน 4Q17 หนุนให้บริษัทจะเริ่มผลิตได้เพิ่มขึ้นเป็น 500 ตัน/วัน ก่อนทีจะไปเดินเครื่องที่ utilization rate 75% ที่ 600 ตัน/วัน (210,000 ตัน/ปี) ในปีหน้า ซึ่งประมาณการของเรายังคงอนุรักษ์นิยมเมื่อเทียบกับเป้าหมายการเดินเครื่องของบริษัทที่ 264,000 ตัน/ปี ในปี 2018 ซึ่งเรามีโอกาสปรับขึ้นหลังจากเห็นการเห็นประสิทธิภาพการเดินเครื่องใน 4Q17
