CENTEL - ซื้อเก็งกำไร

ผลประกอบการดีกว่าทั้งเราและตลาดคาด

CENTEL ประกาศกำไรหลักสำหรับไตรมาส 2/60 ที่ 398 ล้านบาท สูงขึ้น 24% YoY แต่ลดลง 49% QoQ โดยกำไรหลักออกมาดีกว่าเราและตลาดคาด 11% และ 10% ตามลำดับ หลักๆเนื่องจากอัตราภาษีจ่ายต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรของธุรกิจโรงแรมเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ ตามฤดูกาบฉุดให้กำไรรวมของบริษัทลดลง QoQ โดยกำไรสุทธิของธุรกิจโรงแรมเติบโต 14% YoY แต่ชะลอตัว 75% QoQ ขณะที่กำไรสุทธิของธุรกิจอาหารเติบโต 12% YoY แต่สูงขึ้น 106% QoQ โดยไตรมาส 2/60 นี้รายได้รวมของบริษัทลดลงเล็กน้อยที่ 1% YoY และ 9% QoQ มาอยู่ที่ 4.8 พันล้านบาท (มาจากธุรกิจอาหาร 59% และจากธุรกิจโรงแรม 41%) อัตรากำไรหลักสูงขึ้นจาก 6.8% ในไตรมาส 2/59 มาอยู่ที่ 8.5% ในไตรมาส 2/60 หนุนโดยดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ (ลดลง 28% YoY และ 3% QoQ) รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากการชำระหนี้คืนและการรีไฟแนนซ์ โดยรายได้เฉลี่ยต่อห้องรวมของธุรกิจโรงแรมสูงขึ้น 3.2% YoY ในไตรมาส 2/60 - อัตราการเข้าพักเฉลี่ยทรงตัว (ที่ 78%) และค่าห้องพักเฉลี่ยสูงขึ้น 3.2% รายได้เฉลี่ยต่อห้องของธุรกิจโรงแรมในต่างจังหวัดของประเทศไทยที่เติบโตแข็งแกร่ง 9.4% YoY สามารถชดเชยรายได้เฉลี่ยต่อห้องในกรุงเทพฯ และมัลดีฟที่ลดลง 4.2% และ 2.2% ตามลำดับได้ สำหรับธุรกิจอาหารนั้นยอดขายสาขาเดิมลดลง 6.9% YoY และยอดขายรวมทุกสาขาลดลง 3.2% YoY สำหรับอัตราส่วนสินทรัพย์ที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.5 เท่า ณ สิ้นเดือน มิ.ย.

แนวโน้ม

เราเชื่อว่ากำไรไตรมาส 2/60 จะเป็นกำไรรายไตรมาสที่ต่ำที่สุดในปีนี้ โดยคาดกำไรหลักไตรมาส 3/60 จะเติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่คาดรายได้เฉลี่ยต่อห้องสำหรับธุรกิจโรงแรมไตรมาสจะเติบโตในระดับกลางๆ YoY หนุนโดยโรงแรมในต่างจังหวัดในประเทศไทยอย่างต่อเนื่อง อีกทั้งคาดอัตรากำไรหลักจะสูงขึ้น YoY หนุนโดยดอกเบี้ยจ่ายลดลง และ
ผลประโยชน์ด้านภาษีที่บริษัทได้รับในปีนี้

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักสำหรับครึ่งแรกของปี 2560 คิดเป็น 58% ของประมาณการทั้งปีของเราและตลาด อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการเดิม ไม่เปลี่ยนแปลงเราคาดกำไรหลักปี 2560 จะเติบโตในระดับ 8% และคาดจะขึ้นมาอยู่ที่ 14% ในปี 2561 หนุนโดยโรงแรมโคซี่ สมุย (โรงแรมขนาด 151 ห้อง ซึ่งจะเปิดในไตรมาส 4/60) และห้องพักอีก 1,959 ห้องที่จะเข้ามาเพิ่มภายใต้สัญญาบริหาร(ห้องพักภายใต้การบริหารเติบโต 60%)

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อเก็งกำไร" โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560 ที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 43.50 บาท และประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 เบื้องต้นที่ 47 บาท โดยคิดลด 20% จากมูลค่า DCF, WACC 7.9%, และ terminal growth rate 2% เราเชื่อว่าไตรมาส 4/60 จะเป็นไตรมาสที่บริษัทมีกำไรเติบโตน่าดึงดูดที่สุดในปีนี้ (เนื่องจาก
ฐานต่ำในไตรมาส 4/59 จากช่วงไว้อาลัย และน้ำท่วมโรงแรมเซนทารา แกรนด์ ภูเก็ต) เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ CENTEL เนื่องจากราคาหุ้นบริษัทปรับตัวช้าที่สุดนับแต่สิ้นปีที่แล้วในกลุ่มท่องเที่ยวที่เราให้คำแนะนำ และโอกาสการลงทุนเข้าซื้อกิจการเพิ่มเติมในปี 2560 โดย CENTEL ถูกซื้อขายด้วย PER ต่ำที่สุดในกลุ่มฯ โดย PER ปี 2560 และ 2561 อยู่ที่ 26.6 และ 23.3 เท่า ตามลำดับ ทั้งนี้เราคาดรายได้ที่และกำไรไม่ได้มาจากการเติบโตแบบปกติจะมาจากการซื้อกิจการในธุรกิจอาหารใหม่ที่มีผลประกอบการกำไรอยู่แล้ว แลการลงทุนในธุรกิจโรงแรมเพิ่มเติม โดยการซื้อกิจการและลงทุนใหม่นั้นจะหนุนให้มีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราและตลาด