GFPT - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

GFPT ยังคงเป็นหุ้นที่เราชื่นชอบมากที่สุดในกลุ่มอาหารในปี 2560 จากกำไรในปี 2560 ที่ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง และราคาหุ้นที่ยังคงถูกโดยซื้อขายที่อัตราส่วน PER ที่ 11.5 เท่า และเนื่องจากแนวโน้มของปริมาณยอดส่งออกที่ยังคงเติบโตแข็งแกร่งตั้งแต่ไตรมาส 2/60 ไปจนถึงครึ่งหลังของปี 2560 รวมถึงอัตราการทำกำไรที่ขยายตัวเพิ่มขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่
ลดลง กำไรของ GFPT จะยังคงเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ตั้งแต่ไตรมาส 2/60 ไปจนถึงอย่างน้อยไตรมาส 3/60 นอกจากนี้ส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มสูงขึ้นจากทั้งแม็คคีย์และจีเอฟเอ็น (หนุนโดยการขยายกำลังการผลิต) จะเป็นปัจจัยบวกที่หนุนกำไรในปี 2561 เช่นกัน ถึงแม้ว่าราคาไก่มีชีวิตในประเทศจะอ่อนตัวลงเล็กน้อย เนื่องจากฝนที่ตกหนักมากกว่าปกติในไตร
มาส 3/60 (ซึ่งส่งผลกระทบต่อการบริโภคให้ลดลงและการดัมพ์อุปทานไก่เข้ามาในตลาดเร็วขึ้น) แต่แนวโน้มของยอดส่งออกที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่งน่าที่จะกลบผลกระทบของราคาและมาร์จิ้นของยอดขายผลิตภัณฑ์ ชิ้นส่วนในประเทศที่อ่อนตัวลงเล็กน้อย เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น GFPT


ปริมาณยอดส่งออกของ GFPT ขยายตัวในไตรมาส 2/60 ไปจนถึงครึ่งหลังของปี 2560

เราคาดปริมาณยอดส่งออกไก่ของ GFPT ในไตรมาส 2/60 ที่ 7,500 ตัน เพิ่มขึ้น 29% YoY และทรงตัว QoQ ซึ่งได้ปัจจัยหนุนจากการส่งออกทั้งไก่สดแช่แข็งและไก่ปรุงสุกไปยังประเทศญี่ปุ่นและมาเลเซียเพิ่มขึ้น คำสั่งซื้อของลูกค้าที่ล่าช้าออกไปจากเดือนมิ.ย. ไปเป็นไตรมาส 3/60ได้ส่งผลให้ปริมาณยอดส่งออกอ่อนตัวลงในเดือนมิ.ย. และส่งผลให้ปริมาณยอดส่งออกในไตรมาส 2/60 ทรงตัว QoQ ถ้าแบ่งแยกตามรายประเทศ เราคาดปริมาณยอดส่งออกในไตรมาส 2/60 ของ GFPT ไปยังประเทศญี่ปุ่น (ทั้งไก่สดแช่แข็งและไก่ปรุงสุก) เพิ่มขึ้น 50% (มาอยู่ที่ 4,200 ตัน) ในขณะที่ปริมาณยอดส่งออกไปยังประเทศมาเลเซีย (ไก่สดแช่แข็งอย่างเดียว) เพิ่มขึ้น 100% (มาอยู่ที่ 1,000 ตัน) เราคาดปริมาณยอดส่งออกไก่ของ GFPT ในไตรมาส 3/60 มีแนวโน้มอยู่ที่ 9,000 ตัน เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 20% QoQ โดยมีปัจจัยหนุนจากช่วงไฮซีซั่น คำสั่งซื้อลูกค้าที่เลื่อนมาจากเดือนมิ.ย. และผลกระทบทางบวกในระยะกลางจากข่าวอื้อฉาวเนื้อสัตว์ปนเปื้อนในประเทศบราซิล โดยรวมเราคาดปริมาณยอดส่งออกไก่ของ GFPT ที่ 33,000 ตันสำหรับปี 2560 เพิ่มขึ้น 17% YoY

การขยายกำลังการผลิตของแม็คคีย์และจีเอฟเอ็น

การทดสอบเดินเครื่องของโรงงานไก่แปรรูปแห่งใหม่ของแม็คคีย์ (ซึ่ง GFPT ถือหุ้นในแม็คคีย์สัดส่วน 49%) ซึ่งจะเพิ่มกำลังการผลิตอีกเท่าตัวไปอยู่ที่ 4,000 ตันต่อเดือน คาดว่าจะเกิดขึ้นในไตรมาส 4/60 โดยการเดินเครื่องเชิงพาณิชย์ของกำลังการผลิตของโรงงานใหม่มีแนวโน้มเริ่มขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 1/61 เป็นต้นไปและคาดว่าจะเพิ่มรายได้และกำไรให้กับแม็คคีย์ประมาณ 20% ในปี 2561 สำหรับไตรมาส 2/60 เราคาดปริมาณยอดส่งออกไก่ปรุงสุกของแม็คคีย์ที่ 8,500 ตัน เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 1% QoQ และกำไรสุทธิของแม็คคีย์ที่ 130 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 2% QoQ ในส่วนจีเอฟเอ็น (อีกหนึ่งบริษัทร่วมที่ GFPT ถือหุ้น 49%) จะขยายกำลังเชือดจาก 1.1 แสนตัวต่อวัน ณ สิ้นปี 2559 ไปอยู่ที่ 1.3 แสนตัวต่อวัน ณ สิ้นปี 2560 และการเพิ่มไลน์การผลิตที่ห้าจะเพิ่มกำลังการผลิตไก่ปรุงสุกได้อีก 500 ตันต่อเดือนในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 เป็นต้นไป ซึ่งทั้งสองปัจจัยจะช่วยหนุนกำไรของจีเอฟเอ็นในปี 2561 สำหรับไตรมาส 2/60 เราคาดปริมาณยอดส่งออกของจีเอฟเอ็นที่ 10,500 ตัน ทรงตัว YoY และ QoQ และคาดกำไรสุทธิของจีเอฟเอ็นที่ 100 ล้านบาท ลดลง 2% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 164% QoQ จากมาร์จิ้นของผลิตภัณฑ์ชิ้นส่วนในประเทศที่เพิ่มขึ้น)


ส่องกล้องไตรมาส 2/60—กำไรเติบโตเลิศหรู

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/60 ของ GFPT ที่ 485 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 27% YoY และ 14% QoQ กำไรที่ปรับเพิ่มขึ้น YoY เนื่องมาจากปริมาณยอดส่งออกไก่ที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น (ต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง) และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากแม็คคีย์ ซึ่งกลบผลกระทบของรายได้ธุรกิจอาหารสัตว์ที่ลดลงและภาระภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้น เราประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นที่ 16% ในไตรมาส 2/60 (เทียบกับ 13.8% ในไตรมาส2/59 และ 15.3% ในไตรมาส 1/60) และยอดขายที่ 4.15 พันล้านบาทในไตรมาส 2/60 เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 1% QoQ ราคาขายผลิตภัณฑ์ชิ้นส่วนในประเทศที่ปรับตัวสูงขึ้น (ไปตามทิศทางของราคาไก่มีชิวิตในประเทศ) รวมถึงราคาข้าวโพดและกากถั่วเหลืองที่ปรับตัวลดลงจะเป็นปัจจัยที่ช่วยหนุนอัตรากำไรของธุรกิจผลิตภัณฑ์ชิ้นส่วนไก่ในประเทศให้เพิ่มขึ้นในไตรมาส 2/60