VGI - ถือ

ต่ำกว่าคาด

VGI รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/59 (เดือน ม.ค. –มี.ค. 2560) ที่ 191 ล้านบาท ลดลง 9% YoY แต่เพิ่มขึ้น 54% QoQ หากไม่รวมกำไรพิเศษซึ่งเกี่ยวเนื่องกับการควบรวมเข้าซื้อกิจการที่ 71 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/59 จะอยู่ที่ 120 ล้านบาท ลดลง 37% YoY และ 17% QoQ โดยผลประกอบการต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ เนื่องจากต้นทุนขายและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

รายได้จากการบริการปรับตัวเพิ่มขึ้น 52% YoY และ 66% QoQ มาอยู่ที่ 1,117 ล้านบาท ซึ่งได้แรงหนุนจากการรับรู้รายได้จาก MACO โดย VGI เริ่มรวมงบการเงินเข้ามาตั้งแต่เดือน มิ.ย. 2559, การรวมแร๊บบิทกรุ๊ปตั้งแต่เดือน มี.ค. 2560 และการเติบโตของสื่อเดิม (สื่อในระบบขนส่งมวลชนและสื่อในอาคารสำนักงาน) อย่างไรก็ตามต้นทุนขายที่เกี่ยวข้องกับกิจการซึ่งเพิ่มขึ้น ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงโดยอัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 54.4% จาก 60.7% ในไตรมาส 4/58 และ 59.2% ในไตรมาส 3/59 นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารยังเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญทั้ง YoY และ QoQ ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอ ( ทั้ง YoY และ QoQ) และกำไรพิเศษที่ลดลง (YoY) ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิของบริษัทอ่อนตัวลงมาอยู่ที่ 13.9% ในไตรมาส 4/59 จาก 33.9% ในไตรมาส 4/58 และ 18.5% ในไตรมาส 3/59

แนวโน้ม

คาดกำไรสุทธิช่วงเดือน เม.ย.- มิ.ย. 2560 ของ VGI จะขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ ซึ่งได้แรงหนุนมาจากการรับรู้รายได้จาก MACO, การเติบโตของเม็ดเงินโฆษณาในกลุ่มสื่อนอกบ้านและปัจจัยทางฤดูกาล โดยปกติแล้วเม็ดเงินโฆษณาจะปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ ในไตรมาสที่สองของทุกปีปฏิทิน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ของเราลดลง 2% มาอยู่ที่ 902 ล้านบาท เพื่อสะท้อนสมมติฐานดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นสอดคล้องกับสมมติฐานเงินกู้ยืมที่เพิ่มขึ้น

คำแนะนำ

ในมุมมองของเรา ผลประกอบการที่น่าผิดหวังอาจส่งผลเชิงลบต่อราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตามความคาดหวังต่อกำไรในช่วงเดือน เม.ย. – มิ.ย. ที่น่าจะปรับตัวดีขึ้นและการประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบการช่วงครึ่งหลังของปี 2559 จะช่วยหนุนราคาหุ้นได้ โดย VGI ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 0.025 สำหรับผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังปี 2559 คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลอยู่ที่ 38% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล สำหรับช่วงครึ่งหลังปี 2560 อยู่ที่ 1% จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 13 ก.ค.และวันจ่ายเงินปันผล คือ วันที่ 31 ก.ค.

มูลค่าหุ้นปัจจุบันซึ่งซื้อขายที่ระดับ PER ที่ 47.2 เท่า ณ สิ้นเดือน มี.ค. 2561 ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัท แต่สูงกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 35.6 เท่าถึง 34% ซึ่งเป็นราคาที่ไม่ถูกแล้ว เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ อย่างไรก็ตามอาจมีอัพไซต์ต่อการเติบโตระยะยาวของบริษัทสำหรับสื่อที่เกี่ยวข้องกับรถไฟฟ้าบีทีเอส (รถไฟฟ้าส่วนต่อขยาย), สื่อกลางแจ้งและ
ธุรกิจสื่ออื่นๆ (อาทิ เช่น สื่อโฆษณาในสนามบินและสื่อออนไลน์) ที่คุ้มค่าสำหรับนักลงทุนในการถือหุ้น