BA - ซื้อ

สูงกว่าคาด

BA รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/59 ที่ 663 ล้านบาท ปรับตัวเพิ่มขึ้น 15% YoY แต่พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/59 หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 42 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 3/59 จะอยู่ที่ 621 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 55% YoY และ 109% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าคาดการณ์ของเรา 14% (สูงกว่าคาดการณ์ของตลาด 29%) เนื่องจากเงินปันผลรับสูงกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ปัจจัยเบื้องหลังการเติบโตแกร่งของกำไรหลัก ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 16% QoQ เป็น 1.4 ล้านคน หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นของเกาะสมุย), 2) ค่าโดยสารเฉลี่ยที่สูงขึ้น (สูงขึ้น 2% QoQ [ลดลง 5% YoY] อยู่ที่ 3,612 บาท) 3) ต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่ต่ำลง (ลดลง 44% YoY และ 4% QoQ เป็น 52 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล), 4)ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจสนามบินและธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสนามบินที่เพิ่มขึ้น, 5) เงินปันผลรับ (เทียบกับไตรมาส 3/58 ที่ไม่มี), 6) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือที่เพิ่มขึ้น(เพิ่มขึ้น 25% YoY และ 17% QoQ มาอยู่ที่ 185 ล้านบาท), 7) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง QoQ – อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงเป็น 14.8% จาก 17.3% ในไตรมาส 2/59, 8) อัตราภาษีจ่ายที่ลดลง QoQ (เป็น 21.3% จาก 46.4% ในไตรมาส 2/59)

แนวโน้ม

เนื่องจาก BA เป็นสายการบินที่ให้บริการเต็มรูปแบบให้กับผู้โดยสารทั่วโลกผ่านทางพันธมิตรสายการบิน ดังนั้นเราคาดว่าบริษัทจะได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากการปราบปรามทัวร์ศูนย์เหรียญ โดยผู้โดยสารชาวจีนของ BA คิดเป็นเพียง 4% ของผู้โดยสารรวมเท่านั้น นอกจากนี้บริษัทยังคงขยายเส้นทางการบินใหม่อย่างต่อเนื่องในปีนี้ซึ่งน่าจะเป็นอีกปัจจัยหนุนการเติบโตของจำนวนผู้โดยสาร เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารยังคงมีแนวโน้มเติบโต YoY ไปจนถึงไตรมาส 4/59 และคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 4/59 จะยังขยายตัวต่อเนื่อง YoY อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 4/59 ของ BA จะอ่อนตัวลง QoQ จากช่วงโลว์ซีซั่นของการท่องเที่ยวที่เกาะสมุยและค่าใช้จ่ายพนักงานที่สูงขึ้น (การบันทึกเงินโบนัสของพนักงาน)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 เพิ่มขึ้น 3% มาอยู่ที่ 2,403 ล้านบาท เพื่อสะท้อนผลประกอบการไตรมาส 3/59

คำแนะนำ 

ในมุมมองของเรา ความคาดหวังของกำไรหลักที่มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง YoY ไปจนถึงไตรมาส 4/59 น่าจะเป็นอีกปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะต่อไป นอกจากนี้อัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีของกำไรหลักที่ 18% ในปี 2559-2561 เทียบกับอัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีของตลาดที่ 6% ซึ่งได้แรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสารที่เติบโตแข็งแกร่งน่าจะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่ช่วยหนุนราคาหุ้น มูลค่าหุ้นในปัจจุบันยังคงถูกโดยซื้อขายอยู่ที่ระดับ PEG (สายการบิน) ปี 2560 ที่ 0.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 0.6 เท่า