MTLS - ซื้อ

กำไรสูงกว่าเราคาด 21%

MTLS รายงานกำไรไตรมาส3/59 ที่ 401 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 82% YoY และ 34% QoQ สูงกว่าที่เราคาด 21% จากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลง เราคาดการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส3/59 จะอยู่ที่ 140 ล้านบาท เทียบกับกำไรในไตรมาส3/59 ที่ 77 ล้านบาท กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียของบริษัทอยู่ที่ 717 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 99% และ 21% QoQ กำไรรวม 9 เดือนของปี 2559 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 68% มาอยู่ที่ 981 ล้านบาท คิดเป็น 77% ของประมาณการกำไรเดิมของปี 2559 ที่ 1.27 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อรวมปรับตัวเพิ่มขึ้น 19% QoQ และ 87% YoY สูงกว่าประมาณการของเราที่เพียง 13% QoQ และ 78% YoY ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส3/59 เพิ่มขึ้น 29bps YoY และ 42bps QoQ มาอยู่ที่ 21.21% จากกิจกรรมสินเชื่อที่เพิ่มมากขึ้น

MTLS ตั้งการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ 77 ล้านบาทในไตรมาส3/59 เพิ่มขึ้น 514% YoY แต่ลดลง 27% QoQ สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 1.15% ในปลายเดือนก.ย. 2559 จาก 0.94% ในสามเดือนก่อนหน้านี้ ส่วนใหญ่มาจากการขยายตัวของสินเชื่อเชิงรุก อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ไตรมาส3/59 ลดลงมาอยู่ที่ 248% ในไตรมาสนี้จาก 302% ในไตรมาสที่ผ่านมา สำหรับรายได้ค่าธรรมเนียมไตรมาส3/59 เพิ่มขึ้น 41% YoY และ 13% QoQ มาอยู่ที่ 115 ล้านบาท

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไร ไตรมาสที่ 4 ยังสูงจากไตรมาสก่อนและจากช่วงเดียวกันปีก่อน โดยทำสถิติใหม่ ตามแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับเพิ่มประมารการการเติบโตของสินเชื่อปี 2559 มาอยู่ที่ 75% จากเดิม 60% หลังจากที่ MTLS สามารถขยายฐานสินเชื่อ กว่า 53% จากปลายปี สำหรับ ประมาณการสินเชื่อเติบโตปี 2560 ยังคงที่ 27% ส่งผลให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไร 6.3% ในปี 2559 มาอยู่ที่ 1.35 พันล้านบาท และ 6.1% ในปี 2560 มาอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MTLS จากปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) แนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อที่สูงกอปรกับโอกาสในการปรับประมาณการจากสินเชื่อตลาดที่ธนาคารเข้าไม่ถึง, 2) การให้บริการทางการเงินรายย่อยเต็มรูปแบบพร้อมทั้งการขยายตัวของสาขาเป็น 1,515 สาขาในไตรมาส3/59, 3) ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ยังคงสูงอย่างต่อเนื่องกอปรกับสัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อที่ 1.15% รวมถึงอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ 248% ในไตรมาส3/59 และ 4) ยังมีโอกาสในการขยายตัวจากอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่ต่ำที่ 2.4 เท่า เมื่อเทียบกับสถาบันการเงินอื่นๆที่ 10 เท่า จากการปรับประมาณการกำไรส่งผลให้เราปรับราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 มาอยู่ที่ 27 บาท อ้างอิงจาก PBV ณ สิ้นปี 2560 ที่ 7 เท่า (จากค่าเฉลี่ย ROE ที่ 29%, Ke ที่ 8.5%, และอัตราการเติบโตอุตสาหกรรมที่ 5.0%)