ไตรมาสสูงสุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว
ประเด็นการลงทุน
เราเชื่อว่ากำไรสุทธิของ TVO ได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้วในไตรมาส 3/59 ก่อนที่จะเข้าสู่แนวโน้มขาลงซึ่งจะเริ่มตั้งแต่ไตรมาส 4/59 ไปจนถึงปี 2560 อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงผิดปกติในช่วงไตรมาส 2/59-3/59 มีแนวโน้มกลับเข้าสู่ระดับปกติในปี 2560 ภายใต้สมติฐานของราคาถั่วเหลืองที่คาดว่าจะทรงตัวภายในปีหน้า ถึงแม้ว่าราคาถั่วเหลืองในตลาดโลก ณ ปัจจุบันกลับมาปรับตัวเพิ่มขึ้นเนื่องจากอุปสงค์ถั่วเหลืองจากประเทศจีนที่เพิ่มขึ้น แต่เราประเมินว่าปัจจัยหลักที่จะต้องจับตามองได้แก่ ผลผลิตถั่วเหลืองจากฝั่งอเมริกาใต้ และภาวะอากาศในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 ภาวะฝนที่ตกดีในแถบพื้นที่เพาะปลูกถั่วเหลืองในประเทศบราซิลจะส่งผลบวกต่อการเพาะปลูก และเนื่องจากความน่าจะเป็นของปรากฏการณ์ลานีญ่าที่มีแนวโน้มลดลงเหลือ 20-40% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 (จาก 55-70% ในไตรมาส 4/59) และความน่าจะเป็นของปรากกฎการณ์เป็นกลาง (ไม่ใช่ทั้งเอลนีโญ่และลานีญ่า) ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 50-60% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 (จาก 30-45% ในไตรมาส 4/59) เราจึงคาดว่าอุปทานถั่วเหลืองมีแนวโน้มที่จะอยู่ในภาวะสมดุลมากขึ้นในปี 2560 ซึ่งจะนำไปสู่ราคาถั่วเหลืองที่ทรงตัวและอัตรากำไรขั้นต้นที่ทรงตัวเช่นกัน มากกว่าที่ราคาถั่วเหลืองจะปรับตัวเพิ่มขึ้นภายในปีหน้า เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” จากเหตุผลของอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6-7%
ส่องกล้องไตรมาส 3/59 — กำไรสุทธิและอัตรากำไรขั้นต้นทำสถิติใหม่สูงสุด
เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/59 ที่ 950 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 44% YoY และ 19% QoQ หากไม่รวมรายการอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักมีแนวโน้มอยู่ที่ 955 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 137% YoY และ 18% QoQ การคาดการณ์กำไรไตรมาส 3/59 ในครั้งนี้ถือว่าสูงกว่าอย่างมากถ้าเทียบกับการคาดการณ์ครั้งที่แล้วที่ 570 ล้านบาท ซึ่งกำไรสุทธิไตรมาสนี้ถือว่าสร้างสถิติใหม่สูงสุดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ทำสถิติใหม่สูงสุดเช่นกัน กำไรหลักที่เติบโตก้าวกระโดด YoY และยังเพิ่มขึ้น QoQ ได้รับปัจจัยหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก รวมถึงยอดขายที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง
เราคาดยอดขายไตรมาส 3/59 ที่ 7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY (หนุนโดยปริมาณยอดขายและราคาขายของทั้งกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองที่เพิ่มสูงขึ้น) และเพิ่มขึ้น 5% QoQ (จากปริมาณยอดขายและราคาขายกากถั่วเหลืองที่เพิ่มสูงขึ้น) สถานการณ์ผลิตภัณฑ์น้ำมันปาล์มที่ยังคงตึงตัวต่อเนื่องได้ส่งผลให้ราคาน้ำมันถั่วเหลืองยังคงยืนในระดับสูงในไตรมาสนี้ เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ 20.2% ในไตรมาส 3/59 เทียบกับ 12.9% ในไตรมาส 3/58 และ 18.7% ในไตรมาส 2/59 อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดได้รับปัจจัยหนุนจากการบันทึกต้นทุนถั่วเหลืองที่ล็อกที่ราคาที่ต่ำมากในไตรมาส 1/59 ดังนั้นการปรับขึ้นของต้นทุนถั่วเหลืองจึงเพิ่มขึ้นน้อยกว่าการปรับเพิ่มขึ้นของราคาขายกากถั่วเหลืองเฉลี่ยในไตรมาสนี้ นอกจากนี้สถานการณ์การนำเข้ากากถั่วเหลืองราคาถูกยังคงน้อยมากในไตรมาสนี้ ซึ่งได้ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นและปริมาณยอดขายกากถั่วเหลืองปรับตัวเพิ่มขึ้น
กำไรไตรมาส 3/59 แตะจุดสูงสุดก่อนที่จะปรับตัวลดลงในไตรมาส 4/59
เนื่องจากราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกปรับตัวเพิ่มขึ้นในไตรมาส 2/59 (จากเฉลี่ย 8.8 เหรียญต่อบูเชลในไตรมาส 1/59 เพิ่มขึ้นเป็น 10.6 เหรียญต่อบูเชลในไตรมาส 2/59) เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลงมาอยู่ที่ 13-14% ในไตรมาส 4/59 (เทียบกับ 20.2% ในไตรมาส 3/59) จากการเริ่มรับรู้ต้นทุนถั่วเหลืองที่แพงขึ้นจากไตรมาส 2/59 ผลประโยชน์จากการล็อกต้นทุนถั่วเหลืองราคาถูก (ประมาณ 8.8 เหรียญต่อบูเชล) ในช่วงไตรมาส 4/58-1/59 ได้ใช้หมดไปแล้วในช่วงไตรมาส 2/59-3/59 ที่ผ่านมา นอกจากนี้บริษัทจะเริ่มทำการปรับราคาขายกากถั่วเหลืองกับลูกค้าในช่วงไตรมาส 4/59 เพื่อให้สอดคล้องกับทิศทางของราคากากถั่วเหลืองสำหรับตลาดในประเทศที่ปรับตัวลดลงตั้งแต่เดือนส.ค.เป็นต้นมา ภายในสถานการณ์ที่ต้นทุนถั่วเหลืองมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น QoQ และราคาขายกากถั่วเหลืองในประเทศที่มีแนวโน้มลดลง QoQ ในไตรมาส 4/59 เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 4/59 มีแนวโน้มปรับตัวลดลง QoQ ถึงแม้ว่ากำไรไตรมาส 4/59 จะยังคงเพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง YoY ก็ตาม (เนื่องจากฐานกำไรที่ต่ำมากในไตรมาส 4/58) เราคาดการณ์กำไรหลักสำหรับไตรมาส 4/59 ในเบื้องต้นที่ 435 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 75% YoY แต่ลดลง 54% QoQ
ปรับกำไรสุทธิปี 2559 เพิ่มขึ้นและคงกำไรสุทธิปี 2560 ไว้เท่าเดิม
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 เพิ่มขึ้นอีก 18% (มาอยู่ที่ 2.65 พันล้านบาท) เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิไตรมาส 3/59 ที่มีแนวโน้มสูงกว่าคาด แต่ยังคงประมาณการกำไรสุทธิสำหรับปี 2560 ไว้เท่าเดิมไม่เปลี่ยนแปลง เราปรับอัตรากำไรขั้นต้นสำหรับปี 2559 เพิ่มขึ้นจาก 13.8% ไปอยู่ที่ 15.7% เราเชื่อว่ากำไรสุทธิปี 2560 มีแนวโน้มอยู่ในช่วงขาลงซึ่งจะเริ่มตั้งแต่ไตรมาส 4/59 เป็นต้นไป และเนื่องจากภาวะที่ราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกมีแนวโน้มทรงตัวในกรอบ 9-10 เหรียญต่อบูเชลสำหรับในปี 2560 จากสต๊อกถั่วเหลืองที่ยังคงอยู่ในระดับสูงอยู่ในปีหน้า เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับลดลงสู่ระดับปกติภายในปี 2560
