DCC - ถือ

เป็นไปตามคาด

DCC รายงานกำไรหลักไตรมาส 3/59 ที่ 361 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY แต่ลดลง 12% QoQ ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาดการณ์และตลาดคาดการณ์ไว้
ทั้งนี้บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลจำนวน 0.036 บาทต่อหุ้น สำหรับผลการดำเนินงานไตรมาส 3/59 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเบื้องต้นที่ 0.8% และเฉลี่ยต่อปีที่ 3.2% (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 11 พ.ย. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 30 พ.ย.) โดยเงินปันผลต่อหุ้นดังกล่าวสำหรับไตรมาส 3/59 เป็นไปตามประมาณการของเรา คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลยู่ที่ 75%

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

การเติบโตของกำไรหลักในไตรมาส 3/59 หนุนโดยการเติบโตของยอดขายและการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น โดยรายได้เพิ่มขึ้น 3% YoY อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท เนื่องจากปริมาณของยอดขายเติบโต 4% ซึ่งชดเชยกับที่ลดลง 1% YoY ของราคาขายเฉลี่ย สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 42.3% ในไตรมาส 3/58 และ43.9% ในไตรมาส 2/59 มาอยู่ที่ 45.2% ในไตรมาส 3/59 ซึ่งอยู่ในระดับสูงที่สุดตั้งแต่ไตรมาส 4/57 สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากต้นทุนพลังงานที่ลดลง (ราคาก๊าซธรรมชาติ) และฐานที่ต่ำในไตรมาส 2/58 จากการปิดซ่อมโรงงานบางส่วน ปัจจัยเหล่านี้ชดเชยกับอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่สูงขึ้น ซึ่งสูงขึ้นจาก19.6% ในไตรมาส 3/58 และ 19.2% ในไตรมาส 2/59มาอยู่ที่ 20.3% ในไตรมาส 3/59 เนื่องจากค่าใช้จ่ายการขนส่งที่สูงขึ้น (ราคาดีเซล) สำหรับ QoQ ยอดขายในช่วงโลว์ซีซั่นทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้น และกำไรอ่อนตัวลงในไตรมาส 3/59 โดยสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้น 12% QoQ อยู่ที่1.7 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือน ก.ย. อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิเพิ่มขึ้นจาก 0.21 เท่า ณ สิ้นเดือนพ.ค. อยู่ที่ 0.35เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย. (นับว่าสูงที่สุดจากไตรมาส 4/56)

แนวโน้ม

เราคาดว่าการเติบโตของกำไรจะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/59ทั้ง YoYและ QoQ เนื่องจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจต่างจังหวัดของประเทศไทยซึ่งหนุนอุปสงค์สำหรับกระเบื้องเซรามิค เนื่องจากลูกค้าของ DCC ถึง 70% มาจากต่างจังหวัด และราคาก๊าซธรรมชาติที่ต่ำจะจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเติบโตอย่างต่อเนื่อง YoY ในไตรมาส4/59 และโดยปกติปริมาณการขายจะปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ ในช่วงเดือน ต.ค.-ธ.ค. เราคาดว่าDCC จะจ่ายเงินปันผลเท่าเดิมที่ 75% โดยการจ่ายเงินปันผลครั้งถัดไปจะอยู่ที่ 0.057 บาทต่อหุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD และจ่ายปันผลในช่วงเดือนพ.ค.

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรตั้งแต่ม.ค-ก.ย 59 คิดเป็น 74% จากการประมาณการของเราทั้งปี และ 76% จากการคาดการณ์ของตลาด โดยที่เรายังคงคาดการณ์กำไรคงเดิม และเรายังคงคาดว่าอัตราการจ่ายปันผลที่ 75% ซึ่งเท่ากับการจ่ายจริงในช่วง ม.ค-ก.ย. 59 

คำแนะนำ

เรามองว่าการเติบโตของกำไรปานกลางในไตรมาส 4/59 และเงินปันผลที่น่าดึงดูดใจในปี 2560 จะหนุนราคาหุ้นได้ ดังนั้นเราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับหุ้น DCC เนื่องจากคาดว่าเงินปันผลในปี 2560 จะอยู่ที่ระดับน่าสนใจที่ 4.7% และการคาดการณ์การเติบโตของกำไรในเชิงอนุรักษ์นิยมที่ 8% ด้วยราคาเป้าหมายซึ่งประเมินด้วยวิธีคิดลดเงินปันผล (DDM) อยู่ที่ 4.6 บาทต่อหุ้น โดยใช้อัตราคิดลด 8.6% และ terminal growth rate 1% ถึงอย่างไรก็ตามแม้ว่ามูลค่าหุ้นไม่ถูกนักโดยซื้อขายกันที่ PER ปี 2560 ที่ 18.0 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549 -2558 อยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน แต่โดยอัตราเงินปันผลตอบแทนที่ดีดังข้างต้นจะช่วยลดความผันผวนของราคาหุ้นได้