ฟื้นตัวไตรมาส 3/59 เพียงแค่ชั่วคราวหรือไม่?
ประเด็นการลงทุน
ถึงแม้ว่าเราเริ่มที่จะเห็นการฟื้นตัว QoQ ของกำไรหลักในไตรมาส 3/59 จากผลขาดทุนของธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลง (หรือค่าใช้จ่ายอุดหนุนเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลง) รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลง แต่เราก็ยังคงไม่มั่นใจว่าการฟื้นตัวจะต่อเนื่องไปยังไตรมาส 4/59 หรือไม่ ภายใต้สถานการณ์ที่แคมเปญบันเดิ้ลเครื่องโทรศัพท์และการให้ส่วนลดปกติสำหรับธุรกิจขายเครื่องที่จะยังคงมีอยู่ต่อไปจากคู่แข่งภายใต้ภาวะการแข่งขันที่ยังคงรุนแรงต่อเนื่อง รวมถึงอัตราส่วน EBITDA มาร์จิ้นที่มีแนวโน้มลดลงในไตรมาส 4/59 ด้วย สัญญาณที่ดีเชิงบวกได้แก่ รายได้บริการที่เริ่มจะทรงตัว QoQ แต่เราก็ยังคงไม่แน่ใจว่ามันเป็นเพียงชั่วคราวหรือไม่ และจะรักษาระดับต่อเนื่องได้หรือไม่ในช่วงระยะเวลาก่อนที่ทรู โมบายจะบรรลุเป้าหมายส่วนแบ่งรายได้บริการที่ 1/3 ในช่วงปี 2560-61 เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายของเราที่ 35 บาทสะท้อนการปรับเปลี่ยนไปใช้เป็นราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 แทน
ส่องกล้องไตรมาส 3/59—กำไรหลักฟื้นตัว QoQ
เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/59 ที่ 725 ล้านบาท ลดลง 41% YoY แต่เพิ่มขึ้น 414% QoQ ถ้าหากไม่รวมรายการพิเศษได้แก่ ค่าใช้จ่ายครั้งเดียวจากการปรับโครงสร้างองค์กร 394 ล้านบาทซึ่งบันทึกในไตรมาส 2/59 และรายการอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักในไตรมาสนี้อยู่ที่ 700 ล้านบาท ลดลง 56% YoY แต่เพิ่มขึ้น 30% QoQ กำไรหลักที่ลดลง YoY เนื่องจากรายได้บริการที่ลดลง ต้นทุนค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านโครงข่ายที่เพิ่มขึ้น และผลขาดทุนจากธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งมีแนวโน้มกลบผลกระทบทางบวกจากต้นทุนด้านกฎระเบียบที่ลดลง กำไรหลักที่ฟื้นตัว QoQ ได้รับปัจจัยหนุนจากผลขาดทุนของธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลง
ค่าใช้จ่ายอุดหนุนเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลงและรายได้บริการที่ทรงตัวในไตรมาส 3/59
เราคาดผลขาดทุนจากธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ที่ 620 ล้านบาทในไตรมาส 3/59 หรือขาดทุนเพิ่มขึ้น 71% YoY (แต่ขาดทุนลดลง 30% QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลงตั่งแต่เดือน ส.ค. เป็นต้นมา หลังจากที่ DTAC ให้การอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์กับทั้งลูกค้ารายเดิมและรายใหม่ตั้งแต่เดือนมิ.ย.) ถึงแม้ว่าการแจกเครื่องโทรศัพท์ฟรีจะเริ่มส่งผลบวกน้อยลงในการกระตุ้นยอดผู้ใช้บริการรายใหม่ในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 แต่เรายังคงมองว่าแคมเปญการให้ส่วนลดค่าเครื่องโทรศัพท์ปกติก็จะยังคงมีอยู่ต่อไป เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ในไตรมาส 3/59 ที่ -29.5% เทียบกับ -38.2% ในไตรมาส 2/59 และ -19.1% ในไตรมาส 3/58 เราคาดรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) มีแนวโน้มลดลง 1.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ มีการบันทึกรายการปรับปรุงทางบัญชีสำหรับรายได้ระบบพรีเพดจำนวน 164 ล้านบาทในไตรมาส 2/59 ถ้าไม่รวมรายการพิเศษดังกล่าว รายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) มีแนวโน้มทรงตัว QoQ เราเริ่มที่จะเห็นรายได้บริการหยุดการลดลง และกลับมาทรงตัวในไตรมาส 3/59 จำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิมีแนวโน้มติดลบน้อยลง QoQ (ติดลบ 3 แสนรายในไตรมาส 3/59 เทียบกับติดลบ 5.24 แสนรายใน ไตรมาส 2/59)
กำไรหลักจะฟื้นตัวต่อเนื่องไปยังไตรมาส 4/59 หรือไม่? คำตอบคืออาจจะไม่
ต้นทุนด้านกฎระเบียบในไตรมาส 3/59 ลดลง 19% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ เนื่องจากฐานต้นทุนกฎระเบียบที่ต่ำกว่าปกติของไตรมาส 2/59 เนื่องจากได้รับส่วนลดวอลุ่มพิเศษของอัตราค่าโรมมิ่ง) ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายโครงข่ายมีแนวโน้มเพิ่มขิ้น 22% YoY และ 3% QoQ เนื่องจากงบลงทุนด้านโครงข่ายที่เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายในการบริหารงานทั่วไปมีแนวโน้มลดลง 3% YoY และทรงตัว QoQ ในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 3% YoY (แต่ลดลง 14% QoQ) ภายใต้เป้าของอัตราส่วน EBITDA มาร์จิ้นที่ 31-33% ในปี 2559 และอัตราส่วน EBITDA มาร์จิ้นเฉลี่ยที่ 33.3% สำหรับงวด 9 เดือนของปี 2559 เราคาดว่าอัตราส่วน EBITDA มาร์จิ้นมีแนวโน้มลดลงเหลือ 32% หรือต่ำกว่านั้นในไตรมาส 4/59 (จาก 35.7% ในไตรมาส 3/59) ซึ่งจะได้รับแรงกดดันจากมาร์จิ้นที่ต่ำของยอดขายไอโฟนที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลในไตรมาส 4/59 มันดูเหมือนกับว่ากำไรหลักในไตรมาส 4/59 จะกลับมามีแนวโน้มลดลงอีกครั้ง ในขณะที่รายได้บริการก็จะยังคงลดลง YoY ในไตรมาส 4/59 อยู่ดีถึงแม้ว่าจะมีปัจจัยการฟื้นตัวของรายได้บริการ QoQ ในไตรมาส 4/59 เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่นก็ตาม
