จิ๋วแต่แจ๋ว
ประเด็นการลงทุน
ราคาหุ้น RJH ปรับตัวขึ้น 21% นับตั้งแต่วันซื้อขายครั้งแรก อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่ายังมีอัพไซด์อีกมากจากแนวโน้มกำไรที่คาดว่าจะโตแรงแตะจุดสูงสุดใหม่ในไตรมาส 3/59 แม้ว่า RJH เป็นหุ้นตัวเล็กที่สุดในกลุ่มโรงพยาบาลภายใต้การวิเคราะห์ของเรา RJH มีการเติบโตของกำไรแรงที่สุดในกลุ่มถึง 45% ในปี 2559 และจะโตแรงต่อเนื่องถึง 20% ในปี 2560 ซึ่งสูงเป็นอันดับสองรองจาก CHG แม้ว่าจะเติบโตอย่างก้าวกระโดด ปัจจุบัน RJH ซื้อขายอยู่ในราคาที่ค่อนข้างถูก โดยซื้อขายที่ PER ปี 2560 เพียง 36 เท่า เทียบเท่ากับค่าเฉลี่ยของกลุ่ม นอกจากนี้ เราคาดว่า RJH มีโอกาสจะแตกพาร์ (ปัจจุบันอยู่ที่ 1 บาท) เพื่อเพิ่มสภาพคล่อง และสอดคล้องกับกลุ่มโรงพยาบาลที่ 0.1 บาท โดยเราคาดว่าการแตกพาร์จะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่ช่วยหนุนราคาหุ้นได้ ทั้งนี้ จากการเติบโตที่แข็งแกร่งของกำไร เราจึงปรับประมาณการณ์กำไร และราคาเป้าหมายขึ้นมาอยู่ที่ 30 บาท จากเดิม 20 บาท อ้างอิงจาก WACC ที่ 7.8%
กำไรไตรมาส 3/59 เตรียมแตะจุดสูงสุดใหม่
จากการประเมินผลการการดำเนินงาน 2 เดือนที่ผ่านมาของ RJH (ก.ค.-ส.ค.) เรามองเห็นสัญญาณการเติบโตแรงของกำไรสุทธิไปแตะจุดสูงสุดใหม่ในไตรมาส 3/59 โดยกำไรสุทธิ 2 เดือนน่าจะเติบโตอย่างก้าวกระโดดถึง 117% YoY และ 55% QoQ จากการเติบโตของรายได้และอัตรากำไรที่สูงขึ้น รายได้จะเติบโตอยู่ที่ 15% YoY หนุนโดยการเติบโตแรงของจำนวนผู้ป่วยและอัตรากำไรสุทธิ 2 เดือน ซึ่งพุ่งขึ้นมาอยู่ในระดับ 33% เทียบกับ 26% ในไตรมาส 2/59 และ 22% ในไตรมาส 3/58 การเพิ่มขึ้นมาจากการรักษาโรคร้ายแรงเพิ่มขึ้นและประสิทธิภาพในการควบคุมค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น นอกจากนี้ เราคาดอัตรากำไรหลักยังคงแข็งแกร่งอยู่ที่ 14% ปรับตัวสูงขึ้นจาก 10% ในไตรมาส 2/59 และ 8% ในไตรมาส 3/58
มาร์จิ้นโตแรงกว่าคาด นำไปสู่การปรับประมาณการณ์กำไรขึ้น
เราได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์กำไรสุทธิ 5% มาอยู่ที่ 154 ล้านบาท ในปี 2559 และ 10% อยู่ที่ 185 ล้านบาท ในปี 2560 เพื่อสะท้อนการปรับตัวเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น จาก 28% มาอยู่ที่ 30% ในปี 2559 และจาก 28.2% มาอยู่ที่ 30.2% ในปี 2560 นอกจากนี้เราปรับเพิ่มอัตราส่วนกำไรหลักเพิ่มขึ้นจาก 12.3 % มาอยู่ที่ 13% ในปี 2559 ซึ่งคาดแตะ 13.4% ในปี 2560 และเติบโตต่อเนื่อง 0.4% ในปี 2561 ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรหลักจะโตแรงถึง 50% CAGR สำหรับปี 2558-2560 หนุนโดยการเติบโตจากจำนวนคนไข้ที่เพิ่มมากขึ้น มาร์จิ้นที่สูงขึ้น และการขยายจำนวนเตียงผู้ป่วยในอนาคต นอกจากนี้ เรามองเห็นอัพไซด์อีกมาก เนื่องจากอัตรากำไรหลักในปีนี้ ยังต่ำกว่าจุดสูดสุดที่ RJH เคยทำได้ที่ 19% ในปี 2556 (ก่อนการลงทุนหนักระหว่างปี 2557-2558)
การยกระดับมาตรฐานโรงพยาบาลจะหนุนกำไรพุ่งแรงในอนาคต
โรงพยาบาลราชธานี โรจนะกำลังยื่นขอการรับรองคุณภาพโรงพยาบาล(HA1) ซึ่งหากได้รับการรับรองภายในปีหน้า จะส่งผลให้จำนวนโควต้าของผู้ป่วยประกันสังคมที่ RJH รับได้ เพิ่มขึ้น 10% จากปัจจุบันที่ 25,000 คน เป็น 27,500 คน นอกจากนี้ นโยบายจากสำนักงานประกันสังคม ยังให้สิทธิแก่โรงพยาบาลเอกชนในการเพิ่มโควต้าจำนวนผู้ป่วยอีก 15% ซึ่งทำให้ RJH สามารถรองรับผู้ป่วยประกันสังคมได้ถึง 31,625 คนได้ อีกทั้ง RJH มีแผนจะยื่นขอรับรองคุณภาพโรงพยาบาล HA2 ในปี 2561 และ HA3 ในปี 2562 ซึ่งจะเป็นการเพิ่มจำนวนผู้ป่วยอีก 20% และ 30% ตามลำดับ นอกจากนี้ การได้ HA2 และ HA3 จะทำให้ RJH สามารถเรียกเก็บค่าบริการจากสำนักงานประกันสังคมเพิ่มได้ 3% สำหรับ HA2 (จาก 1,460 บาท เป็น 1,500 บาทต่อคน) และเพิ่มขึ้น 8% สำหรับ HA3 (จาก 1,460 บาท เป็น 1,540 บาท) ซึ่งจะเป็นโอกาสในการปรับเพิ่มกำไรสุทธิอีก 1% ในปี 2560 และ 8% ในปี 2561
