ลงทุนโรงไฟฟ้าชีวมวล หนุนกำไรระยะยาว
ประเด็นการลงทุน
บริษัทประกาศการเข้าลงทุนในธุรกิจโรงไฟฟ้าชีวมวล 3 โครงการ กำลังการผลิตรวม 22.2MW ผ่านการซื้อหุ้นบริษัทที่มี PPA อยู่ในมือแล้ว โดยมูลค่าในการลงทุนเฉลี่ยอยู่ที่ 112 ล้านบาท/MW เรามองว่าเป็นราคาที่สมเหตุผลเพราะได้เป็นราคาค่าไฟฟ้าเดิม FiT 4.54 บาท/หน่วย ซึ่งเป็นอัตราที่หาไม่ได้แล้วในปัจจุบัน เราประเมินว่าโรงไฟฟ้าชีวมวล 3 โครงการนี้จะหนุนกำไรให้บริษัทได้ราว 150-180 ล้านบาท/ปี (คิดเป็นส่วนเพิ่มราว 25-30% จากกำไรในปัจจุบัน) โดยคาดจะทยอยเริ่มรับรู้ตามแผนการ COD ตั้งแต่ปี 2018-19 และคาดหนุนมูลค่าหุ้นราว 0.45-0.50 บาท/หุ้น (อิงวิธีคิดลดกระแสเงินสด) คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 6.30 บาท (ยังไม่รวมโครงการชีวมวล)
มีอะไรใหม่ ?
บริษัทแจ้งการลงทุนในธุรกิจโรงไฟฟ้าชีวมวลผ่านการซื้อหุ้นใน 1) บริษัท บริษัท ออสการ์ เซฟ เดอะ เวิลด์ จำกัด (OSCAR) ในสัดส่วน 70% ซึ่งมี PPA และความพร้อมในที่ดินสำหรับโรงไฟฟ้าชีวมวล 2 โครงการ รวม 17.6MW (โครงการละ 8.8MW) ที่จังหวัดนครศรีธรรมราช โดยมีมูลค่าการลงทุนทั้งสิ้น 1,368.5 ล้านบาท หรือคิดเป็นเงินลงทุนราว 111 ล้านบาท/MW ปัจจุบัน PPA ของ OSCAR อยู่ในระบบ Adder ซึ่งจะดำเนินการขอเปลี่ยนเป็น FiT ต่อไป คาดจะได้รับค่าไฟฟ้า FiT ในอัตรา 4.24 บาท/หน่วย และส่วนเพิ่มอีก 0.30 บาท/หน่วย ใน 8 ปีแรก เราประเมินว่าเงินลงทุนที่ TSE จะต้องลงไปอยู่ที่ราว 600 ล้านบาท และส่วนที่เหลือ คาดสามารถนำโครงการไปขอกู้ project finance กับสถาบันการเงินได้ คาดจะสามารถ COD ได้ในช่วง ปี 2018-19
2) ลงทุนใน บริษัท บางสวรรค์ กรีน จำกัด (BSW) ในสัดส่วน 49% และจะเพิ่มขึ้นเป็น 100% หลังจาก COD ได้ 3 ปี ซึ่งมี PPA และความพร้อมในที่ดินสำหรับโรงไฟฟ้าชีวมวล 1 โครงการ กำลังการผลิต 4.6MW ที่จังหวัดสุราษฎร์ธานี โดยมีมูลค่าการลงทุนทั้งสิ้น 550 ล้านบาท หรือคิดเป็นเงินลงทุนราว 120 ล้านบาท/MW ปัจจุบัน PPA ของ BSW อยู่ในระบบ FiT ได้รับค่าไฟฟ้า FiT ในอัตรา 4.24 บาท/หน่วย และส่วนเพิ่มอีก 0.30 บาท/หน่วย ใน 8 ปีแรก เราประเมินว่าเงินลงทุนที่ TSE จะต้องลงไปอยู่ที่ราว 150-180 ล้านบาท และส่วนที่เหลือ คาดสามารถนำโครงการไปขอกู้ project finance กับสถาบันการเงินได้ คาดจะสามารถ COD ได้ในช่วง ปี 2017-18
คาดการลงทุนครั้งนี้จะช่วยหนุนกำไรในระยะยาว
เราประเมินว่าการลงทุนนี้ให้ผลตอบแทน (IRR) ราว 10-15% และคาดโรงไฟฟ้าชีวมวล 3 โครงการนี้จะหนุนกำไรให้บริษัทได้ราว 150-180 ล้านบาท/ปี โดยจะทยอยรับรู้ตามแผนการ COD ตั้งแต่ปี 2017-19 ตามลำดับ เพราะเป็นโครงการที่ยังไม่ก่อสร้าง (Green field project) อิงจากการประเมินเบื้องต้นอิงจากโมเด็ลธุรกิจโรงไฟฟ้าชีวมวลที่เราศึกษาอยู่ ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นราว 50% และ EBITDA margin ราว 55-60% และคาดหนุนมูลค่าหุ้นได้ราว 0.45-0.50 บาท/หุ้น (อิงวิธีคิดลดกระแสเงินสด) อย่างไรก็ดีเรายังไม่รวมโครงการชีวมวลนี้ไว้ในประมาณการ ซึ่งเราจะประเมินอย่างละเอียดอีกครั้งหลังจากประชุมกับผู้บริหารฯ
