ชะลอตัวระยะสั้น แนวโน้มระยะยาวสดใส
ประเด็นการลงทุน
เรามองว่ากลุ่มอุตสหกรรมยานยนต์จะกลับฟื้นตัวในช่วงหลังของปี 2559 หลังจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจและจากช่วงภัยแล้งในไตรมาส 2/59 เราคาดว่ากำไรของ SAT จะกลับมาฟื้นตัวในไตรมาส 4/59 หนุนโดยอุปสงค์จากรถปิ๊กอัพและรถแทรกเตอร์ที่สูงขึ้น แม้ว่ายอดขายและกำไรในไตรมาส 3/59 จะค่อนข้างต่ำซึ่งมีสาเหตุมาจากการย้ายฐานการผลิตของลูกค้ารายใหญ่ ทั้งนี้ SAT คาดการณ์ว่าจะสามารถทำกำไรพร้อมกับยอดขายที่ดีขึ้นในปี 2560 หนุนโดยอัตรากำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นเป็น 65% ในปี 2560 (จาก 60% ในปี 2559) ทั้งนี้เรายังคงคาดว่ายอดขายปี 2559 จะยังคงหดตัวที่ 3% YoY อยู่ที่ 8.8 พันล้านบาท ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นเป็น 6% ในปีหน้า ตามประมาณการปี 2559 ของเรา เราคาดว่ากำไรจะอยู่ที่ 600 ล้านบาท ลดลง 6% YoY ก่อนที่จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 11% ที่ 665 ล้านบาท ในปี 2560 ทั้งนี้ SAT ซื้อขายอยู่ในระดับ PER ปี 2559 ที่ 9.3 เท่า และที่ 8.4 เท่า ในไตรมาส 2560 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 10 เท่า ดังนั้นเรายังคงคำแนะนำที่ “ซื้อ”
ยอดขายไตรมาส 3/59 ที่ค่อนข้างต่ำเกิดจากการที่ยอดสั่งซื้อที่ชะลอตัว
ผู้บริหาร SAT กล่าวว่ายอดขายในปี 2559 ที่หดตัว 3- 5% มาจากการชะลอตัวของสั่งซื้อเพลาขับจากบริษัท Hino (รถบรรทุกขนาดใหญ่) และรถแทรกเตอร์คูโบตาในขณะที่เกิดภาวะภัยแล้งในช่วงครึ่งแรกของปี 2559 นอกจากนั้นลูกค้ารายใหญ่อีกหนึ่งรายยังอยู่ในระหว่างการย้ายฐานการผลิตไปที่จังหวัดปราจีนบุรีในไตรมาส 2/59 -3/59 บริษัทคาดปริมาณการผลิตรถยนต์ทั่วประเทศปี 2559 อยู่ที่ 1.9 ล้านคัน (ทรงตัว YoY) ทั้งนี้ บริษัทคาดจะสามารถผลิตชิ้นส่วนรถยนต์สำหรับรถรรทุกขนาดใหญ่ให้กับ Hino (สำหรับส่งออก) และพาหนะทางการเกษตรสำหรับคูโบต้า (รถแทรคเตอร์จาก 67,000 คัน ในปี 2558 เป็น 62,000 คันในปี 2559 และ70,000 คันในปี 2560) ดังนั้นเราคาดว่ายอดขายปี 2559 จะลดลง 3% YoY เป็นไปตามความคาดการณ์ของผุ้บริหาร
อัตราการใช้กำลังการผลิตภาคอุตสาหกรรมค่อยๆเพิ่มขึ้น
SAT เริ่มดำเนินการสร้างสายการผลิตใหม่ซึ่งผลิตชิ้นส่วนรถยนต์สำหรับรถรรทุก เพื่อรองรับการสั่งซื้อจาก Toyota, Kubota และ Mitsubishi ทั้งนี้รายได้จะเริ่มเข้ามาในช่วงปบายปี 2559 ทั้งนี้อัตราการใช้กำลังการผลิตภาคอุตสาหกรรมจะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/59 สอดคล้องกับการขยายตัวของยอดขายที่ 3-5% ไตรมาสนี้ ทั้งนี้บริษัทคาดว่าการใช้กำลังการผลิต ปี 2559จะอยู่ที่ 60% (60% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2559) โดยบริษัทตั้งงบลงทุนปี 2559-2560 ที่ 200-300 ล้านบาท ไม่เปลี่ยนแปลงจากปีที่ผ่านมา
เป้าหมายอัตรากำไรสุทธิ 6-7%ในปี 2559 และจะสูงขึ้นในปีหน้า
จากเป้าหมายยอดขายในปี 2559 บริษัทคาดอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2559จะอยู่ที่ 14-15% ( เทียบกับปี 2558 ที่ 15%) เราตั้งสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมว่า อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 14.5% และอัตรากำไรสุทธิในปี 2559 อยู่ที่ 7.2% ทั้งนี้เราได้เห็นอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิที่ปรับตัวสูงขึ้นภายในปีหน้า จากยอดขายและการบริหารการจัดการสินค้าในสายการผลิตที่ดี เราคาดว่า SAT จะประกาศอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีที่ 15% และกำไรสุทธิที่ 7.5% ในปี 2560
