ANAN - ซื้อ

ANAN รายงานกำไรหลักที่ 149 ล้านบาทในไตรมาส 1/59 เพิ่มขึ้น 102% YoY แต่ลดลง 83% QoQ ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่เราคาด 22% และสูงกว่าที่ตลาดคาด 13% เนื่องจากรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยที่มากกว่าที่คาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักขยายตัวอย่างน่าประทับใจ YoY เนื่องจากรายได้จากการขายที่อยู่อาศัยที่แข็งแกร่งและอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายทีลดลง รายได้จากการขายที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้น 81% YoY ที่ 2.2 พันล้านบาทในไตรมาส 1/58 (72% จากคอนโดและ 27% จากที่อยู่อาศัยแนวราบ) เนื่องจากการโอนยูนิตที่เหลือของโครงการโอดีโอ โมบิ จรัญ-อินเตอร์เชนจ์และโครงการโอดีโอ คิว ราชเทวี (มูลค่าโครงการ 2 พันล้านบาท, จองแล้ว 99% และโอนแล้ว 37%) อัตรากำไรจากการขายที่อยู่อาศัยลดลงจากฐานที่สูงที่ 39.2% ในไตรมาส 1/58 เป็น 36.6% ใน ไตรมาส 1/59 อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจาก 29.4% ในไตรมาส 1/58 เป็น 24.7% ในไตรมาส 1/59 จากการขยายตัวของยอดขาย หากเทียบรายไตรมาส กำไรหดตัวเนื่องจากการลดลงของรายได้ 56% และอัตรากำไรหลักที่บางลง ส่วนแบ่งขาดทุน (จากโครงการคอนโดร่วมทุน) เพิ่มขึ้นจาก 57 ล้านบาทในไตรมาส 1/58 เป็น 108 ล้านบาทในไตรมาส 1/59 อตราส่วนหนี้สินที่มีภาระต่อทุนสุทธิเพิ่มขึ้นจาก 0.4 เท่า ณ สิ้นปี 2558 เป็น 0.6 เท่า ณ สิ้นเดือนมี.ค.

แนวโน้ม

กำไรหลักไตรมาส 2/59 คาดเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากการเติบโตของรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยและอัตรากำไรที่ขยายตัว แต่บริษัทคาดว่ากำไรไตรมาส 2/58 น่าจะค่อนข้างต่ำ (จากรายได้รายไตรมาสที่ต่ำที่สุดและกำไรในปี 2558) ปัจจัยหนุนการเติบโตของกำไรคือ การโอนยูนิตที่เหลือของโอดีโอ คิว ราชเทวี และยอดขายรอรับรู้รายได้ของโครงการทาวน์เฮ้าส์อาร์เดน หลังการประกาศผลประกอบการในไตรมาส 2/59 บริษัทจะประกาศเงินปันผลระหว่างกาลจากผลการดำเนินงานครึ่งแรกของปี 2559 ขึ้นเครื่องหมาย XD ในเดือนส.ค.และจ่ายปนผลในเดือนก.ย.

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักไตรมาส 1/59 คิดเป็น 11% ของประมาณการกำไรปี 2559 ของเราและ 15% ของประมาณการตลาด เรายังคงไม่เปลี่ยนแปลงการประมาณการกำไรหลักที่ 1.3 พันล้านบาทสำหรับปี 2559 และมองสูงกว่าตลาด 1 พันล้านบาท อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายน่าจะต่ำลง จากสมมติฐานการเปิดตัวโครงการเชิงอนุรักษ์นิยมที่ 22-23 พันล้านบาทในปี 2559 เทียบกับการเปิดตัวที่ค่อนข้างสูงในปี 2558 ที่ 35 พันล้านบาท เราคาดรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยปี 2559 อยู่ที่ 11 พันล้านบาท ประกัน 65% จากยอดขายรอรับรู้รายได้ คอนโดสร้างเสร็จพร้อมโอน 5 แห่ง มูลค่า 15 พันล้านบาในปี 2559 (8.5 พันล้านบาทจากคอนโดของบริษัทเอง 4 แห่งและ 6.8 พันล้านบาทจากคอนโดร่วมทุน)



คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ จากแนวโน้มกำไรรายไตรมาสที่น่าจะดีขึ้นต่อเนื่อง QoQ และดีที่สุดใน ไตรมาส 4/59 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2559 ยังคงอยู่ที่ 4.80 บาท อ้างอิงจาก PER 12 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยในระยะยาวอยู่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) โครงการคอนโดร่วมทุนน่าจะเริ่มทำกำไรในปี 2559 ทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทรเครือในปี 2559 ขาดทุนลดลง (ขาดทุนก้อนใหญ่ 477 ล้านบาทในปี 2558) และคาดพลิกกลับเป็นกำไรในปี 2560 ปัจจุบัน ANAN ซื้อขายกันที่ค่า PER ปี 2559 ที่ 8.3 เท่า ต่ำกว่าเฉลี่ยตั้งแต่ IPO เดือนธ.ค. 2553 ที่ 9.5 เท่า ปัจจัยหนุนราคาหุ้นระยะสั้น ได้แก่ การเปิดตัวโครงการคอนโขนาดเล็ก 2 แห่งในเดือนมิ.ย. โดยน่าจะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยหนุนประมาณการกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 การออก perpetual bond (มูลค่า 1 พันล้านบาท ในไตรมาส 2/59) จะช่วยลดความเสี่ยงของงบดุลและหนุนการเปิดตัวโครงการในอนาคตเพื่อคงการเติบโตของผลประกอบการระยะยาวของบริษัท