BBL - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราได้เข้าประชุมกับ BBL เมื่อวานนี้ ซึ่งผู้บริหารได้แย้มประมาณการปี 2559 ยังคงเดิม โดย BBL ยังคงรักษาตัวเลขตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2559 เดิมที่ 1.2 หมื่นล้านบาท และสมมุติฐานส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเดิมที่ 2.2% ส่งผลให้เรายังประเมินกำไรปี 2559 เติบโต 4.7% มาอยู่ที่ 3.58 หมื่นล้านบาท ราคาเป้าหมายเราอยู่ที่ 202 บาทอิงค่า PBV ที่ 1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.2 เท่า อยู่มาก เราเชื่อว่าจะเห็นกำไรเติบโตดีอย่างน้อย 9% มาอยู่ที่ 3.9 หมื่นล้านบาทในปี 2560 จากอุปสงค์สินเชื่อจากโครงการภาครัฐที่สูงขึ้น ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นและการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลง เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”

เป้ายอดสินเชื่อปี 2559 ยังคงอยู่ที่ 3-4% สอดคล้องกับประมาณการของเรา

BBL คาดสินเชื่อในไตรมาส 1/59 จะทรงตัวจากไตรมาสที่แล้วเนื่องจากภาคเอกชนส่วนใหญ่รอความชัดเจนของภาพเศรษฐกิจก่อนตัดสินใจลงทุน แต่ธนาคารยังยืนยันตัวเลขสินเชื่อในปี 2559 เติบโตที่ 3-4% ในขณะที่สินเชื่อในครึ่งหลังของปีจะเติบโตจากอุปสงค์ของ SME ขนาดใหญ่ บรรษัทและ รัฐวิสาหกิจ ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมคาดเติบโตอยู่ที่ 6-8% เราคาดสินเชื่อปี 2559 ของ BBL จะเติบโต 4% สอดคล้องกับตัวเลขของธนาคาร อย่างไรก็ตามผู้บริหารชี้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้อยู่ที่ 45% เมื่อเทียบกับตัวเลขของเราที่ 48.8%
หนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นเล็กน้อยในไตรมาส 1/59 สอดคล้องกับประมาณการปี 2559

BBL คาดตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2559 ทื่ 1.2 หมื่นล้านบาท ลดลงจาก 1.46 หมื่นล้านบาทปีที่แล้ว มีตัวช่วยจากอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญที่สูงและการจัดการสินทรัพย์ที่ดีขึ้นจากปีที่แล้ว แต่เรายังคงใช้ประมาณการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเดิมที่ 1.25 หมื่นล้านบาท โดยเรามองว่าตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูงขึ้นจะถูกชดเชยจากกำไรในการลงทุนและการขายทรัพย์สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ในปี 2559 ซึ่ง BBL มีกำไรที่ยังไม่ได้รับรู้ในพอร์ตการลงทุนมูลค่า 3.2 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2558 และบริษัทคาดสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อ ณ สิ้นปี 2559 จะอยู่ที่ 3.2-3.3% ไม่เปลี่ยนแปลง นอกจากนี้ธนาคารคาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2559 จะอยู่ที่ 2.2% เพิ่มขึ้นจาก 2.1% ในปีที่แล้ว จากการบริหารต้นทุนการเงินที่ดีขึ้น แต่เรายังคงใช้ตัวเลขเดิมที่ 2.1% เรามองว่าหากธนาคารสามารถรายงานส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่าที่เราคาดจะเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเรา

คาดกำไรไตรมาส 1/59 ลง 5% YoY จากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่สูง

เราคาดกำไรไตรมาส 1/59 จะหดตัวลง 5% YoYและ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยคาดอยู่ที่ 2.2% ยอดสินเชื่อคาดทรงตัวนับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน แต่การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯคาดอยู่ที่ 3 พันล้านบาทเพิ่มขึ้น 1% YoY ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมมีแนวโน้มหดตัวลง 6% YoY จากการผลการกู้ยืมที่ชะลอตัวและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น เราจึงประเมินกำไรไตรมาส 1/59 จะอยู่ที่ 8.9 พันล้านบาท ลดลง 5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 16% QoQ (จากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น) พร้อมทั้งคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียจะแตะ 1.29 หมื่นล้านบาท ลดลง4% YoY และ 5% QoQ จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่มีแนวโน้มสูงขึ้น 2% QoQ และ 19% YoY จากค่าใช้จ่ายรายบุคคลและของลงทุนในธุรกิจ IT ที่สูงขึ้น เราจึงคาดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับจะปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 49.0% จาก 43.5% ในไตรมาส 1/58 และ 47.9% ในไตรมาส 4/58