ฟ้าหลังฝน
ประเด็นการลงทุน
เราแนะนำ “ซื้อ” SMT ด้วยราคาเป้าหมายที่ 18.3 บาท ให้ Upside to fair value ราว 30% ภายใต้สมมุติฐาน P/E 22 เท่า เทียบเคียงกับกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็คทรอนิกส์ ในช่วงที่ Turnaround เราคาดราคาหุ้นจะถูก Re-Rate P/E ขึ้นตาม Earnings momentum ที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งปัจจุบันราคาหุ้นเทรดบน P/E 17 เท่า และเหลือ 11 เท่าในปี 2017 โดยเราคาดกำไรหลักจะโตเฉลี่ย 33%/ปี CAGR 2016-18 (กลุ่มฯโตเพียง 10%) จากการเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจมารับงาน turnkey ที่เน้นสินค้าที่ให้อัตรากำไรขั้นต้นสูง แทนการรับจ้างผลิตตามคำสั่งซื้อ แบบ OEM เดิม และ การลงทุนสร้างโรงงานใหม่ที่ทันสมัยกว่าเดิมหลังโดนน้ำท่วมไปเมื่อปี 2011 ทำให้สายการผลิตใหม่ มีจุดแข็งคือ สามารถปรับเปลี่ยนรูปแบบการผลิต ตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงสินค้าเทคโนโลยีสมัยใหม่ได้ทุกรูปแบบ นอกจากนี้กำไรที่เราคาดยังมี Scope of upsides อีก จากโครงการผลิตแผงโซลาร์ (Solar Panel) ที่ตั้งเป้ากำลังการผลิตที่ 200MW คาดเฟสแรก 40MW จะได้ข้อสรุปใน 2Q16 นี้ กับพันธมิตรต่างชาติ
พลิกมีกำไรแล้วตั้งแต่ 4Q15 และโมเมนตั้มจะดีขึ้นต่อเนื่องจากนี้ไป
คาดจะเห็นกำไรปี 2016 ที่ 350 ล้านบาท (พลิกจากผลขาดทุนในปี 2015 ที่ 55 ล้านบาท) ซึ่งแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่องได้ส่งผลให้ 4Q15 พลิกมีกำไรครั้งแรกในรอบ 7 ไตรมาสแล้ว บริษัทใช้กลยุทธการหมุนกำลังการผลิตออกจากสินค้ามาร์จิ้นต่ำอย่าง MMA มาผลิตสินค้าประเภท high value added เช่น IC packaging, Wafer dicing, Captive และ Specialty ซึ่งในปีที่ผ่านมายอดการผลิตสินค้ากลุ่มนี้มีการเพิ่มขึ้นอย่างมาก ราว 120% จนมีสัดส่วนราว 21% ของรายได้จากเพียง 8% ในปี 2014 ในขณะที่สินค้ามาร์จิ้นต่ำอย่าง MMA มีสัดส่วนลดลงจาก 92% เหลือ 79% และคาดจะลดลงเป็น 61% ในปี 2014-16 ตามลำดับ
มีคำสั่งซื้อสินค้าใหม่จากลูกค้า รองรับกำลังการผลิตที่แน่นอนแล้ว
เราประเมินกำไรจะเติบโตสูงเป็น 526 และ 615 ล้านบาทในปี 2017-18 ตามลำดับ โตเฉลี่ย 33%/ปี (CAGR 2016-18) ซึ่งได้ปัจจัยหนุนจากการเปลี่ยนตัวเองไปทีสินค้าสำเร็จรูป (finished products) มากขึ้น ใน 4Q15 ที่ผ่านมาบริษัทขึ้น mass production สำหรับ 360Fly camera ไปแล้ว 13,000 ตัว และคาดจะผลิตเพิ่มเป็น 2-4 หมื่นตัวใน 1Q-2Q16 ตามลำดับ นอกจากนี้ยังมีลูกค้าใหม่ที่เตรียมขึ้น mass production ในปีนี้ อีก 10 รายที่ได้รับการยืนยันเป็นที่เรียบร้อย อยู่ในหลายกลุ่มอุตสาหกรรม เช่น Advance Consumer Products, Optical Components, Medical Products, Automotive เป็นต้น
Scope of upsides
เรามอง Earnings Momentum จะดีขึ้นต่อเนื่อง สวนทิศทางกำไรของกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ หลังจากการเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจไปเป็นผู้ร่วมออกแบบผลิตภัณฑ์ (Turnkey) ซึ่งทำให้มาร์จิ้นดีกว่าการรับจ้างผลิตทั่วไป (OEM) แล้ว เรายังมองว่ากำไรมีโอกาสที่จะมากกว่าคาดได้ จากการเริ่มสายการผลิตแผงโซลาร์ฯ ที่ตั้งเป้ากำลังการผลิตที่ 200MW คาดเฟสแรก 40MW จะได้ข้อสรุปใน 2Q16 นี้ กับพันธมิตรต่างชาติ ซึ่งจากกรณีศึกษา Sensitivities พบว่า กำไรอาจมี upsides ได้อีกราว 4-7% ในทุกๆ 40MW ที่เริ่มการผลิตได้
