โมเดลธุรกิจแข็งแกร่งและผลประกอบการเติบโต
SSSg ของหุ้นในกลุ่มค้าปลีกยังฟื้นตัวอย่างช้าๆ แต่ราคาเริ่มน่าสนใจ - ถึงแม้ว่าจะยังมีหลายปัจจัยกดดันเศรษฐกิจไทยในปี 2016 ทำให้การฟื้นตัวจะยังไม่ชัดเจน แต่สำนักวิจัยทิสโก้คาดว่า SSSg โดยรวมของหุ้นกลุ่มค้าปลีกจะเพิ่มขึ้น 1-3% ในปี 2016 และมี EPS เพิ่มขึ้น 10-21% แม้ว่าภาครัฐมีแผนจะกระตุ้นการบริโภค แต่ด้วยภัยแล้งยังเป็นปัจจัยลบต่อเศรษฐกิจยังส่งผลให้มีความไม่แน่นอนอยู่ ขณะที่ปัจจัยบวกคือ PER ของหุ้นที่ลดลง 30-55% จากสูงสุดในปี 2013 ทำให้ระดับราคาหุ้นปัจจุบันมีความน่าสนใจมากขึ้น โดยหุ้นแนะนำที่สำนักวิจัยทิสโก้ชอบสุดสำหรับกลุ่มค้าปลีกของสำนักวิจัยทิสโก้ คือ CPN, HMPRO, CPALL
ราคาหุ้น CPALL มีส่วนลดสูง หลังกรณีการใช้ข้อมูลภายใน – สำนักวิจัยทิสโก้มองว่าราคาหุ้น CPALL ซึบซับข่าวการใช้ข้อมูลภายในมาระดับหนึ่งแล้ว จนขณะนี้มูลค่าในปัจจุบันของ CPALL มี upside สูงสุดในกลุ่มค้าปลีกขนาดใหญ่ รวมถึงมีโมเดลทางธุรกิจและตำแหน่งในการตลาดที่แข็งแกร่ง ด้านผลประกอบการปี 2015F คาดว่าจะเติบโตขึ้นกว่า 32% YoY และปัจจุบันซื้อขายใน PER ที่ต่ำเพียง 22 เท่าสำหรับปี 2016F เมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตที่ 21% โดยการเติบโตส่วนใหญ่จะมาจากการขยายสาขา, อัตรากำไรและภาระหนี้สินที่ลดลง
การกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐจะเป็นจุดเริ่มต้นของการฟื้นตัว – ครม. ได้เห็นชอบแผนการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานของชุมชนมูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท ผ่านกองทุนหมู่บ้าน 7.95 หมื่นกองทุน โดยมีวัตถุประสงค์คือใช้ลงทุนในโครงสร้างเช่นยุ้งฉาง หรือ เครื่องจักรทางการเกษตรของชุมชนซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกโดยตรงต่อประชาชนระดับฐานราก และพร้อมที่จะเบิกจ่ายภายใน 6 เดือน
คาดการฟื้นตัวชัดเจนขึ้นในปี 2017F หลังจากที่ภาระหนี้สินครัวเรือนลดลง – สำนักวิจัยทิสโก้คาดว่าการบริโภคจะเริ่มฟื้นตัวหลังจากที่ผลกระทบของรถคันแรกหมดลงแล้ว (คาดว่าภายใน 4-5 ปี) ซึ่งเป็นนโยบายของรัฐบาลก่อนและเป็นการเร่งยอดสินเชื่อในระยะสั้นทำให้ระดับหนี้ครัวเรือนเพิ่มขึ้น โดยสำนักวิจัยทิสโก้คาดว่าจะชำระเสร็จในปี 2017 และช่วยเพิ่มกำลังซื้อของคนในกลุ่มชนชั้นกลาง และในช่วง 1H17 จะได้ปัจจัยบวกจากการเลือกตั้งและผลกระทบของ El Nino ที่หมดลง ทำให้การฟื้นตัวจะเริ่มต้นขึ้นในปี 2017F
แนะนำให้ “ซื้อ” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 54 บาท – สำนักวิจัยทิสโก้ประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของ CPALL ด้วยวิธี DCF โดยใช้ WACC 9% ผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง 2.5% ส่วนชดเชยความเสี่ยงของตลาด 9.2% และการเติบโตงวดสุดท้ายที่ 2% ตามอัตราเงินเฟ้อ
