หุ้นดีราคาถูก
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2016 ขึ้น 10% เป็น 5 พันลบ. (+17.85%Y-Y) โดยปรับเพิ่มส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยขึ้นจากต้นทุนเงินฝากที่คาดว่ายังอยู่ในระดับต่ำตลอดทั้งปีและการขยายพอร์ตสู่สินเชื่อทะเบียนรถยนต์มากขึ้นซึ่งจะช่วยเพิ่ม Loan Yield ได้ รวมถึงปรับลดค่าใช้จ่ายสำรองฯลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ 1.45% เพราะความเสี่ยงของพอร์ตที่ลดลง เราคาดว่า TISCO จะกลับมาแสดง ROE ที่สูงสุดในกลุ่มที่ราว 15-16% ในปี 2016 สวนทางกับราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน PER ที่ discount จากกลุ่มอยู่ราว 10% เราคงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเหมาะสมเป็น 52 บาท คาดการณ์เงินปันผลจากกำไรปี 2015 หุ้นละ 2 บาท Yield 4.7%
แนวโน้มกำไร 1Q16 ยังเติบโตได้จากไตรมาสก่อนที่ออกมาดีอยู่แล้ว
เราคาดว่า TISCO จะมีผลกำไร 1Q16 ที่ดีต่อเนื่องจาก 4Q15 ที่ได้รายงานงบการเงินออกมาในช่วงต้นสัปดาห์และสร้างความน่าประทับใจให้กับเราและตลาด เนื่องจากสินเชื่อเช่าซื้อที่ยังมีผลบวกต่อเนื่องมาจากปลายปีซึ่งเกิดจากส่วนแบ่งการตลาดในตลาดรถยนต์ใหม่ที่เพิ่มขึ้นตาม Captive brand ที่มียอดขายเติบโตดี เราคาดว่าน่าจะทำให้สินเชื่อรวมน่าจะ +0.5-1% ขณะที่ต้นทุนทางด้านการเงินยังรักษาได้ในระดับต่ำ ทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (Spread) น่าจะทรงตัวได้ในระดับสูงราว 4.3% รวมถึงการตั้งสำรองฯที่น่าจะลดระดับลงมาอยู่ที่ 1.2-1.4% ของสินเชื่อรวม ทำให้เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q16 น่าจะอยู่ที่ราว 1.3 พันลบ. +8%Q-Q และ +13%Y-Y
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2016 เป็น 5 พันลบ. +17.85%Y-Y
ภายหลังการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2016 ขึ้น 10% เป็น 5 พันลบ. +17.85%Y-Y จาก 1. ปรับเพิ่ม Spread เป็น 4% จากเดิม 3.75% โดยปรับเพิ่ม loan yield ขึ้นเล็กน้อยจากกลยุทธการขยายตลาดสู่ High-yield product ซึ่งได้แก่สินเชื่อบุคคลและสินเชื่อทะเบียนรถยนต์ (ผ่านแบรนด์สมหวังเงินสั่งได้) ซึ่งตั้งเป้าการเติบโต 30% หรือราว 2 พันลบ. ในปี 2016 ขณะที่ด้านต้นทุนการเงินคาดว่าจะอยู่ในระดับต่ำต่อไป ตามแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่น่าจะทรงตัวและการแข่งขันในการระดมเงินฝากยังไม่รุนแรง 2.ปรับลดคาดการณ์ Credit cost ลงมาที่ 1.45% (ต่ำสุดในรอบ 3 ปี) จากเดิม 1.5% เนื่องจากความเสี่ยงของพอร์ตที่ลดลงจาก NPL ในกลุ่มเช่าซื้อที่เริ่มลดลง ด้วยระดับการตั้งสำรองฯดังกล่าวเราคาดว่า Coverage ratio น่าจะอยู่ที่ราว 92-95% ทั้งนี้ TISCO ระบุว่าใน 2-3 ปีจากนี้ TISCO จะมีค่าใช้จ่ายด้านระบบ IT มากขึ้นเพื่อรองรับอนาคตของ Digital economy ซึ่งมีงบลงทุนราว 1 พันลบ. หรือคิดเป็นค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นราว 200-300 ลบ.ต่อปี อย่างไรก็ตามเราไม่พบผลกระทบที่เป็นสาระสำคัญต่อผลประกอบการของเรา โดยเราคาดว่า Cost to income ratio ในปี 2016 จะอยู่ที่ 40% ไม่เปลี่ยนแปลง
ปรับเพิ่มราคาเหมาะสมเป็น 52 บาท แนะนำ ซื้อ
เราปรับเพิ่มราคาเหมาะสมปี 2016 ขึ้นเป็น 52 บาท อิง 2016 PER ที่ 8.4 เท่า (ROE 15% g 6%) และ 2016 Prospective EPS 6.25 บาท หรือเทียบเท่า PBV 1.33 เท่า ซึ่งถือว่าไม่แพงเมื่อเทียบกับ ROE ที่คาดการณ์ที่ราว 15-16% สูงที่สุดในกลุ่ม คาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผล 4.7% คงคำแนะนำ ซื้อ
