กลับเข้าสู่การเติบโตที่แข็งแกร่ง
ประเด็นการลงทุน
เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ ซึ่งจัดโดย CFO ของ TISCO คุณชาตรี จันทรงาม โดยแนะว่า แนวทางการดำเนินธุรกิจของบริษัทในปี 2559 ยังคงเป็นไปตามที่วางไว้แต่แรกคือ การตั้งสำรองหนี้สูญลดลงและคาดสินเชื่อเติบโตเพียงเล็กน้อย เรายังคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร จาก 1) แนวโน้มการปล่อยสินเชื่อของปี 2559 ที่ดีขึ้นตังแต่ไตรมาส 4/58 เป็นต้นไป 2) การลดลงของการตั้งสำรองฯ ในปี 2559 ซึ่งหมายถึงอัพไซด์ต่อประมาณการกำไร และ 3) มูลค่า PBV ทั่งถูกอยู่ที่ 1 เท่าเทียบกับค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.45 เท่า นอกจากนี้ เราคาด ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.0% ในปี 2559 ซึ่งช่วยหนุนราคาหุ้นให้สูงขึ้น
คาดสินเชื่อปี 2559 เติบโตเล็กน้อย
หลังจากการลดลงของสินเชื่อ 9.3% ในปี 2558 บริษัทตั้งเป้าสินเชื่อเติบโตอยู่ในช่วง 0-2% จากยอดขายรถยนต์ใหม่ที่เพิ่มขึ้นในปีนี้และส่วนแบ่งการตลาดของสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่ที่สูงขึ้นเป็น 10% จาก 9% ในปีที่ผ่านมา ทั้งนี้บริษัทยังแนะนำผลิตภัณฑ์ทางการเงินตัวใหม่ซึ่งเป็นการกู้ยืมเพื่อเช่าซื้อรถยนต์แบบมีหลักประกัน (หรือที่เรียกว่า โครงการสมหวังเงินสั่งได้ ในช่วงปลายปี 2557) จนถึงวันนี้ถือเป็นผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการตอบรับจากลูกค้าเป็นอย่างดี โดยมีอัตราการเติบโตถึง 50% ในปีที่ผ่านมาที่ 6 พันล้านบาท เรามองว่า ประมาณการของเราที่สินเชื่อเติบโต 3% นั้นสอดคล้องกับคำแนะนำของบริษัท คุณชาตรี ผู้บริหาร กล่าวว่า บริษัทคาดสินเชื่อทรงตัวในปีนี้หลังจากหดตัวในปีที่แล้ว 9% และเชื่อว่ายอดขายรถยนต์ใหม่ทั่วประเทศในปี 2559 น่าจะเติบโตขึ้นเล็กน้อยหลังลดลง 11% ปี 2558
นโยบายการตั้งสำรองลดลงในปี 2559 หนุนอัพไซด์ต่อผลประกอบการ
ด้วยอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่เหมาะสมที่ 80% และสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้/สินเชื่อที่ 3.2% บริษัทชี้ว่า จะตั้งสำรองฯ ลดลง YoY ในปี 2559 ที่ 1.4% ของสินเชื่อสุทธิ (สอดคล้องกับการควบคุมคุณภาพของสินทรัพย์และการเติบโตของสินเชื่อเล็กน้อย) เรายังคงประมาณการการตั้งสำรองฯปี 2559 ที่ 3.7 พันล้านบาท (ลดลง 30% YoY) ทั้งนี้ ต้นทุนการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯอยู่ที่ 2.5% ของสินเชื่อรวมปลายปี 2558 และคาดว่าน่าจะลดลงเหลือ 1.5% ในปี 2559 บริษัทไม่ได้วางแผนที่จะตั้งสำรองที่สูงถึง 110-120% ของหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ ทันทีเนื่องจากสินเชื่อมีหลักประกันที่เหมาะสม (ประมาณ 60-70% ของมูล่าสินเชื่อ) ในปัจจุบัน อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ของ TISCO อยู่ที่ 80% และเราคาด อัตราส่วนดังกล่าวน่าจะอยู่ที่ 100% ณ ปลายปี 2559
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยลดลงเล็กน้อยในปี 2559 แต่ยังคงสูงกว่าที่เราคาด
บริษัทเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยกู้ยืมในตลาดยังไม่มีแนวโน้มจะปรับตัวขึ้นในครึ่งแรกของปี 2559 และไตรมาส 3/59 จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจซึ่งช้ากว่าที่คาด นอกจากนี้ บริษัทวางแผนที่จะเน้นสินเชื่อที่มีอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น อย่างสินเชื่อบุคคล (สมหวังเงินสั่งได้และสินเชื่อสำหรับมอเตอร์ไซด์) และสินเชื่อสำหรับ SME ขนากเล็ก เพื่อหนุนให้ส่วนต่างอกเบี้ยแข็งแกร่งขึ้น ความแข็งแกร่งของส่วนต่างดอกเบี้ยน่าจะสามารถหักกลบการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวในปีนี้ ทั้งนี้ เราคาดว่า ส่วนต่างดอกเบี้ยที่ 3.4% สำหรับปี 2559 หลังจากบริษัทมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดีในปี 2558 ที่ 3.7% โดยหากบริษัทสามารถทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสูงกว่าที่เราคาด น่าจะทำให้มีอัพไซด์ต่อผลประกอบการปี 2559
