คาด 4Q15 ฟื้นตัว ... และต่อเนื่องใน 2016
ประเด็นการลงทุน
เราประชุมกับผู้บริหารในสัปดาห์ที่แล้ว โดยรวมแล้วเรามีมุมมองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวของธุรกิจกุ้งในประเทศ คาดปีหน้าผลผลิตกุ้งโดยรวมจะเติบโตได้ราว 15-20% จากอัตราการรอดตายของกุ้งที่มากขึ้น เรามองว่าราคาหุ้นนับแต่ตันปีที่ให้ผลตอบแทน -2% มากกว่าตลาดที่ -8.4% ได้แสดงให้เห็นถึงพื้นฐานที่แข็งแกร่งของบริษัทที่พร้อมจะเติบโตก้าวกระโดดเมื่อตลาดกุ้งกลับมาแข็งแรงอีกครั้ง ราคาหุ้นปัจจุบันเทรดในระดับ P/E เพียง 8.9 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 11 เท่า) และคาดยังมีเงินปันผลอีกราว 6% ช่วยหนุนราคาหุ้น
สรุปผลประกอบการ 3Q15
บริษัทรายงานกำไร 3Q15 ที่ 134 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 93%YoY แต่ลดลง 9%QoQ) หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 79 ล้านบาทออก กำไรหลักอยู่ที่ 54 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 53%YoY แต่ลดลง 47%QoQ) สาเหตุหลักที่กำไรหลักไม่เป็นไปตามคาด เพราะบริษัทลูกที่เบลิสยังคงมีผลขาดทุนอยู่ราว 25 ล้านบาท ซึ่งผู้บริหารชี้แจงว่าเป็นเพราะกุ้งเลี้ยงที่เบลิสเติบโตยาก จึงทำให้ผลประกอบการในเบลิสไม่เป็นไปตามแผนที่คาดว่าจะพลิกมีกำไร
ยังคงมอง 4Q15 งบฟื้นตัว
คาดกำไรใน 4Q15 จะดีกว่า 3Q15 เพราะราคากุ้งที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นราว 7-10% ในช่วง 4Q15 เป็น 160 บาท/กก. เทียบกับต้นทุนกุ้งในคลังที่ราคาราว 150 บาท/กก จะช่วยให้บริษัทมีมาร์จิ้นที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดีกำไรใน 4Q15 คาดจะไม่ดีเท่าใน 4Q14 เพราะว่าในปีที่แล้วบริษัทมีการเร่งส่งสินค้าก่อนที่จะมีการปรับภาษีใหม่ แม้สถานการณ์ในเบลิสใน 4Q15 น่าจะยังมีผลขาดทุนใกล้เคียงกับ 3Q15 แต่การปรับปรุงการเลิ้ยงน่าจะเป็นปัจจัยให้การขาดทุนในปี 2016 ลดลงได้
คาดปีหน้า อุตสาหกรรมกุ้งขยายตัว 20%
หลังจากที่ปีนี้ผลผลิตกุ้งโดยรวมน่าจะอยู่ที่ราว 2.5 แสนตัน (เติบโต 10% จากปี 2014) เรามองว่าในปีหน้าผลผลิตกุ้งจะเติบโตได้อีกราว 15-20% เป็น 2.7-3.0 แสนตัน จากแนวโน้มที่พบว่าอัตราการรอดตามของกุ้งมีมากขึ้นและกุ้งที่เลี้ยงเติบโตเร็วขึ้นเพราะการเลี้ยงที่ไม่แออัดเหมือนเมื่อก่อน
อย่างไรก็ดีจากผลขาดทุนจากบริษัทลูกในเบลิสที่มากกว่าคาด ส่งผลให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2015-16 ลง 30% และ 5% เป็น 283 และ 436 ล้านบาท ตามลำดับ และปรับลดคาดการณ์เงินปันผลลงเหลือ 0.50 บาท/หุ้น จากเดิม 0.70 บาท (ยังคงอิงจาก payout ratio 80%) และปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 10.40 บาท (ยังคงอิง P/E 11 เท่า)
ทดลองทำฟาร์มกุ้ง หนุนมาร์จิ้นระยะยาว
คาดอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มดีขึ้น และแกว่งตัวน้อยลงในระยะยาว จากแผนการทดลองทำฟาร์มกุ้งเองในปีหน้า ซึ่งต้นทุนในการเลี้ยงกุ้งเองนั้นถูกกว่าการซื้อกุ้งจากภายนอกราว 30-40% ซึ่งจะช่วยให้ต้นทุนของบริษัทลดลงอย่างมีนัยยสำคัญ แม้ในปีหน้าผลบวกที่เห็นอาจไม่ชัดเจนนัก เพราะฟาร์มกุ้งที่ทดลองมีสามารถให้ผลผลิตได้ราว 1,000 ตัน ซึ่งคิดเป็นประมาณ 5% ของปริมาณการขายทั้งปี แต่บริษัทมีแนวโน้มจะขยายขนาดฟาร์มในอนาคต หากฟาร์มแรกประสบผลสำเร็จ
