PTT - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- รายงานขาดทุนสุทธิ 3Q58 -204%QoQ, -167%YoY :  ผลประกอบการ PTT ไตรมาส 3/58 ขาดทุน เนื่องจากมีผลขาดทุนจากค่าเงินบาทเกือบ 7 พันล้านบาทและรับรู้ผลขาดทุนจาก PTTEP ที่มีตั้งด้อยค่าสินทรัพย์กว่า 4.9 หมื่นล้านบาทในไตรมาส 3 ที่ผ่านมา อีกทั้งผลประกอบการของบริษัทในกลุ่มถูกกดดันจากค่าการกลั่นที่ปรับตัวลงและผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันดิบ สำหรับธุรกิจหลักมีผลการดำเนินงานดังนี้ 1) ธุรกิจก๊าซธรรมชาติปริมาณการขายปรับตัวลงเล็กน้อยจากโรงงานอุตสาหกรรมซื้อก๊าซฯ ลดลงเพราะหันไปใช้น้ำมันเตาหลังราคาปรับตัวลง 2) ธุรกิจโรงแยกก๊าซปริมาณการผลิตเพิ่มขึ้นเพราะไม่มีการซ่อมบำรุงโรงแยกก๊าซเหมือนในช่วงไตรมาส 2 แต่ราคาขายปรับตัวลงตามราคาขายปิโตรเคมีที่ลดลง 3) ธุรกิจขายน้ำมันทั้งยอดขายปลีกและยอดขายอุตสาหกรรมปรับตัวลงประมาณ 3%QoQ เนื่องจากเป็นฤดูฝนทำให้ประชาชนเดินทางท่องเที่ยวต่างจังหวัดลดลง และกำไรต่อลิตรก็ปรับตัวลงด้วยเช่นกันเพราะมีขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันหลังราคาน้ำมันดิบปรับตัวลง

- แนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 4 ฟื้นตัว : ฝ่ายวิจัยคาดว่า 4Q58 ผลประกอบการของ PTT จะฟื้นตัวเนื่องจาก 1) ธุรกิจโรงกลั่น ค่าการกลั่นเริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นตาม Spread น้ำมันดีเซล และ Spread น้ำมันอากาศยานที่ Spread เพิ่มขึ้นกว่า 35%QoQ เพราะมีความต้องการเพิ่มขึ้นเมื่อเข้าฤดูหนาว อีกทั้งคาดว่าจะไม่มีขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันสูงเท่าไตรมาส 3 เพราะเราเชื่อว่าราคาน้ำมันได้แตะระดับต่ำสุดในไตรมาส 3 แล้ว 2) คาด PTTEP ไม่มีการตั้งด้อยค่าในสินทรัพย์เพิ่มเติม เพราะเราคาดว่าราคาน้ำมันดิบเคลื่อนไหวออกข้างในกรอบ 40-50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่คาดว่าธุรกิจก๊าซธรรมชาติและสถานีจำหน่ายน้ำมันของ PTT ยังทรงตัวเป็นตัวหนุนต่อผลประกอบการไตรมาส 4 ทำให้มีโอกาสพลิกกลับมาเป็นกำไรได้

- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมปี 59 ที่ 366 บาท : กำไร 9 เดือนแรกคิดเป็น 67% ของประมาณการ แต่เรายังมีมุมมองบวกต่อผลประกอบการของ PTT ในไตรมาส 4 ซึ่งจะได้รับแรงหนุนจากบริษัทในกลุ่มที่ดำเนินธุรกิจโรงกลั่นหลังค่าการกลั่นเริ่มฟื้นตัว และคาดว่า PTTEP จะไม่มีการตั้งด้อยค่าในสินทรัพย์เพิ่มเติม จึงคงประมาณการกำไรปี 58 ที่ 31,937 ล้านบาทลดลง 43%YoY ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี PBV Ratio ที่ Prospective PBV 1.4 เท่า ได้ราคาเหมาะสมปี 59 ที่ 366 บาท ซึ่งสูงกว่าราคาปิดล่าสุด จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”