MAKRO - ซื้อ

กำไรเป็นไปตามที่คาด

MAKRO รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/58 ที่ 1.25 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY และ 7% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด กำไรสุทธิใน 9 เดือนแรกของปี 2558 เพิ่มขึ้น 16% YoY และคิดเป็น 71% ของประมาณการปี 2558

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดขายเพิ่มขึ้น 11% YoY ที่ 36.6 พันล้านบาท ในขณะที่ยอดขายของสาขาเดิมลดลง 0.7% ในไตรมาส 3/58 จากยอดขายอาหารแห้งและสินค้าที่ไม่ใช่อาหารที่ลดลงประกอบกับผลกระทบจากการแข่งขันกันเองระหว่างสาขา อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวได้อย่างน่าประทับใจถึง 91 bps YoY เป็น 9.96% ในไตรมาส 3/58 จากส่วนผสมยอดขายที่ดีขึ้น(สัดส่วนสินค้าอาหารที่สูงขึ้น)

ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 18% YoY เป็น 2.8 พันล้านบาทและสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้นที่ 7.6% ในไตรมาส 3/58 จาก 7.2% ในไตรมาส 3/57 จากค่าใช้จ่ายค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายก่อนการบริหารงานสำหรับสาขาใหม่ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นหนุนให้อัตรา EBIT สูงขึ้น 16bps เป็น 4.5% ในไตรมาส

แนวโน้ม

ยอดขายของสาขาเดิมในไตรมาส 4/58 น่าจะเติบโตในระดับเดียวกับไตรมาส 3/58 เนื่องจากการบริโภคที่อ่อนตัวลงและผลของการแข่งขันกันเองระหว่างสาขาที่ยังมีอยู่ อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะยังคงขยายตัว YoY จากการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนของอาหารสดที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรเบื้องต้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งน่าจะช่วยลดผลกระทบของ OPEX ที่สูงขึ้นจากการขยายตัวเชิงรุก ดังนั้นอัตรา EBIT น่าจะยังคงอยู่ในช่วงขาขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการและราคาเป้าหมายไม่เปลี่ยนแปลง

คำแนะนำ

แม้ว่าการบริโภคจะอ่อนตัว เราเชื่อว่ากลยุทธ์และการดำเนินงานที่ดีของบริษัทน่าจะหนุนผลประกอบการให้ดีขึ้นต่อเนื่อง เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย 45 บาท ณ สิ้นปี 2559