LPN - ซื้อ

กำไรมากกว่าที่เราคาดเล็กน้อย

LPN รายงานกำไรสุทธิที่ 1 พันล้านบาทในไตรมาส 3/58 เพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดถึง 80% YoY และ 23% QoQ ยืนยันมุมมองของเราที่มองว่า LPN เป็นบริษัทที่มีกำไรไตรมาส 3/58 เติบโตได้ดีที่สุดในกลุ่มอสังหาฯที่เราให้คำแนะนำ ทั้งนี้ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่เราคาค 6% และสูงกว่าที่ตลาดคาด 11% จากรายได้และอัตรากำไรที่ดีกว่าที่เราคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรที่ออกมาน่าประทับใจดังกล่าวหนุนจากการเติบโตของรายได้และอัตราส่วนค่าใช้จ่าในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ลดลงอย่างมีนัยำสคัญ โดยรายได้จากการขายอสังหาฯริมทรัพย์แตะจุดสูงสุดอันดับที่สองในประวัติศาสตร์ของบริษัทที่ 5.9 พันล้านบาทในไตรมาส 3/58 เพิ่มขึ้น 73% YoY และ 17% QoQ จากการโอนคอนโดที่ค่อนข้างรวดเร็วของโครงการลุมพินีพาร์ค พระราม 9 (มูลค่าโครงการ 2.6 พันล้านบาท จองแล้ว 100% และโอนแล้ว 91%) และโครงการลุมพินีวิลล์ อ่อนนุช-ลาดกระบัง2 (มูลค่าโครงการ 1.1 พันล้านบาท จองแล้ว 52% และโอนแล้ว 29% ) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงเหลือเพียง 9.6% ในไตรมาส 3/58 ลดลง 2.4% YoY และ 1.1% QoQ จากยอดขายที่เติบโตขึ้น โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายอสังหาฯ อยู่ที่ 30.9% ในไตรมาส 3/58 ลดลง 0.9% YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.1% QoQ ทั้งนี้อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิลดลงจาก 0.5 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. เป็นเพียง 0.4 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

ตรงกันข้ามกับแนวโน้มของกลุ่มอสังหาฯ ที่น่าจะรายงานกำไรดีที่สุดในไตรมาส 4/58 LPN น่าจะมีกำไรสูงสุดของปีไปแล้วในไตรมาส 3/58 และน่าจะรายงานผลประกอบการหดตัว YoY และ QoQ ไตรมาส 4/58 รายได้จากคอนโดลดลง YoY และ QoQ ในไตรมาส 4/58 เนื่องจากมีคอนโดแห่งเดียวที่จะโอนในไตรมาส 4/58 คือ โครงการลุมพินีคอนโดทาวน์ รังสิตคลอง 1 เฟสแรก (มูลค่าโครงการเฟสแรก 2.4 พันล้านบาท จองแล้ว 84%) ผลประกอบการของบริษัทคาดกลับมาดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/59 จากการที่มีคอนโดขนาดใหญ่ 3 แห่งจะโอนในไตรมาสดังกล่าว ได้แก่ โครงการลุมพินีพาร์ค นวมินทร์-ศรีบูรพา (มูลค่าโครงการ 2 พันล้านบาท จองแล้ว 60%), โครงการลุมพินีคอนทาวน์ ร่มเกล้า (มูลค่าโครงการ 1.5 พันล้านบาท,จองแล้ว 63%) และโครงการลุมพินีพาร์ค บรมราชชนนี-ปิ่นเกล้า (มูลค่า 1.7 พันล้านบาท,จองแล้ว 100%)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไร 9 เดือนแรกของปี 2558 คิดเป็น 85% ของที่เราประมาณการ และ 81% ของที่ตลาดประมาณการ และเรายังคงไม่เปลี่ยนแปลงประมาณการเนื่องจากยอดขายรอรับรู้รายได้ ณ สิ้นเดือนก.ย.อยู่ที่ 14 พันล้านบาท คิดเป็น 94% ของรายได้ที่อยู่อาศัยที่เราประมาณการปี 2558 และ 65% ของประมาณการปี 2559 เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 0.7% ในปี 2558 สะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นของกลุทธ์การขายสินค้าคงคลังในปี 2558 โดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นจากอสังหาฯ เพื่อขายน่าจะปรับต้ดีขึ้น 0.5% ในปี 2559 จากการเปลี่ยนแปลงส่วนผสมของโครงการ (อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการลุมพินี 24 ดีโดดเด่นกว่าค่าเฉลี่ยอย่างมีนัยสำคัญ)

คำแนะนำ

ในปี 2559 นั้นเรามองว่า LPN มีความชัดเจนของผลประกอบการดีที่สุดเป็นอันดับที่ 2 ในกลุ่มอสังหาฯที่เราให้คำแนะนำ โดยเราชื่นชอบกลยุทธ์ในการเคลียร์สินค้าคงคลังของบริษัทที่ประสบความสำเร็จในช่วงที่เศรฐกิจซบเซาในปี 2558 (มูลค่าของสินค้าคงคลังลดลง 30% นับตั้งแต่ปลายปี 2557) โดยปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้นได้แก่ การเปิดตัวโครงการใหม่เพื่อหนุนรายได้และการเติบโตของผลประกอบการในปี 2560 ทั้งนี้บริษัทวางแผนที่จะเปิดตัวคอนโดใหม่อีก 3 แห่งในช่วงท้ายของปีนี้ เดือนพ.ย.-ธ.ค. ซึ่งมีมูลค่ารม 5 พันล้านบาท( บริเวณสุขุมวิท 76, รังสิตคลอง 1 เฟสสอง และบางแวก) ที่สำคัญหุ้นซื้อขายที่มูลค่าถูกที่เพียง PER ปี 2559 ที่ 9.0 เท่า ต่ำที่สุดในรอบ 5 ปี เทียบกับแนวโน้มรายได้ที่มีความชัดเจนของบริษัทในปี 2559 โดยเราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาป้าหมาย ณ สิ้นปี 2559 ที่ 21.5 บาท อ้างอิงจาก PER เป้าหมายที่ 11 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2557 อยู่ 1.0 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)