คาด 3Q58 ยังมีกำไร
ผลกระทบจาก Stock loss น้อยกว่าที่คาด
ก่อนหน้านี้เรากังวลกับ Stock loss ที่จะเกิดขึ้นกับธุรกิจการกลั่น ซึ่งรวมถึง IRPC ที่มีปริมาณ stock รวมกว่า 7 ล้านบาร์เรล อย่างไรก็ตามค่าเงินบาทสิ้นเดือน ก.ย. อ่อนค่ามาอยู่ที่ 36.2 บาทต่อดอลลาร์จาก 33.9 บาทต่อดอลลาร์ในเดือน มิ.ย. ทำให้มูลค่าStock ลดลงน้อยกว่าราคาน้ำมันดิบที่ปรับลง16.8 เหรียญต่อบาร์เรล นอกจากนี้IRPC จัดซื้อน้ำมันดิบ Spot cargo ในสัดส่วนที่เพิ่มขึ้น เป็นการลดผลกระทบดังกล่าวทำให้เราคาดว่าStock loss ใน 3Q58 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท ต่ำกว่าที่ประเมินไว้เบื้องต้นที่ 4.4 พันล้านบาทอย่างไรก็ตามผลจากค่าเงินบาทที่อ่อนค่ายังคงทำให้บริษัทมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 1 พันล้านบาท ใน 3Q58
คาด 3Q58 จะยังมีกำไร
ผลกระทบจาก Stock loss ที่น้อยกว่าคาด ทำให้เราคาดว่าผลประกอบการ 3Q58 จะยังมีกำไร โดยบริษัทมีกำลังกลั่นรวมอยู่ที่ 16.3 ล้านบาร์เรล ลดลง 7%QoQ แต่ยังคงมีค่าการกลั่นพื้นฐานอยู่ที่ 14 เหรียญต่อบาร์เรลใกล้เคียงกับ 2Q58 ที่ผ่านมา แม้ค่าการกลั่นจะกลุ่มธุรกิจโรงกลั่นจะลดลง แต่ได้ชดเชยจาก Spread ของกลุ่มน้ำมันหล่อลื่นที่ฟื้นตัวจากต้นทุนผลิตที่ลดลง รวมทั้งยังมีรายได้จากเงินประกัน (กำไรพิเศษ) อีก 680 ล้านบาท (หลังหักภาษี) ทำให้เราคาดว่าบริษัทจะยังคงมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 720 ล้านบาท ลดลง 83%QoQ
UHV Project เริ่มกลาง ธ.ค. คงมุมมองเดิม
จากการประชุมกับ IRPC นอกเหนือจากการพูดคุยเรื่องผลประกอบการ 3Q58 ยังมีข้อมูล Update UHV Project ปัจจุบันอยู่ระหว่างเตรียมความพร้อมเพื่อเข้าสู่การ Test Run ในเดือน พ.ย. และคาดว่าจะสามารถเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์กลาง ธ.ค. นี้ เรายังคงมุมมองเดิมต่อโครงกรดังกล่าว เชื่อว่าในช่วงเริ่มโครงการบริษัทจะยังได้ประโยชน์ไม่มาก เนื่องจากปัจจุบันส่วนต่างราคา Propylene กับน้ำมันเตาแคบลงมาก เนื่องจากราคา Propylene ที่ปรับลดลงอย่างมากในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ขณะที่กำลังผลิตที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นหลังโครงการ UHV เริ่ม จะยังไม่ส่งผลชัดเจนในปี 2559 เนื่องจากเป็นปีที่บริษัทมีแผนหยุดซ่อมใหญ่ในช่วงปลายปี ทำให้เราคาดว่าบริษัทจะมีกำลังผลิตอยู่ที่ 1.8 แสนบาร์เรลต่อวัน ใกล้เคียงปี 2558 อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่า IRPC จะโดดเด่นในระยะยาวหลังโครงการ PP Compound เริ่มผลิต 2Q60 (สร้างมูลค่าเพิ่มให้ Propylene)
ประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2559 ไว้ที่ 4.6 บาท
เรายังคงแนะนำ “เก็งกำไร” โดยมองว่าราคาหุ้นIRPC ที่ปรับเพิ่มส่วนหนึ่งเป็นการตอบรับกำไร 3Q58 ที่ดีกว่าคาด ซึ่งเราเชื่อว่ากรณี Stock loss ที่ได้ประโยชน์จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่าจะเป็นประเด็นลดความกังวลต่อผลประกอบการ 3Q58 ของกลุ่มโรงกลั่นขณะที่เราประเมินกำไรสุทธิปี 2559 ไว้ที่ 6.6พันล้านบาท ลดลง 40%YoY แต่ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการรับรู้กำไรพิเศษกว่า 4 พันล้านบาท (TPI Aromatics คืนหนี้ และเงินประกันภัย) ในปี 2558
