SYNEX - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราเริ่มคำแนะนำ “ซื้อ” SYNEX ราคาเป้าหมาย 6.70 บาท อิง PEG 1 เท่า P/E 14 เท่า จากอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ย 14% /ปี ในช่วง 2015-17 (CAGR) ปัจจัยการสนับสนุนการแรลลี่ของราคาหุ้นตามกำไรที่เติบโตสูง จะมาจาก 1) Urbanization theme ความเป็นเมืองที่ขยายออกไปอย่างรวดเร็วสนับสนุนการขยายตลาดสินค้า IT ทั้งสมาร์ทโฟน ตามการเปลี่ยนระบบ 2G เป็น 3G-4G และ อุปกรณ์คอมพิวเตอร์ ซึ่งบริษัทฯ มีช่องทางในการขยายตลาดครบทั้งลูกค้าองค์กรที่ต้องการ การให้บริการแบบ Turnkey และรายย่อยที่สามารถ เข้าถึงสินค้าของบริษัทได้ง่ายผ่านตัวแทนหลัก ที่มีครบทุกภูมิภาค 2) จุดแข็งในด้าน Network กับ SYNNEX ไต้หวัน โดยมีผู้ผลิตสินค้า IT ระดับโลก สนับสนุนทั้งงบที่ใช้สำหรับชดเชยสินค้าค้างสต็อก (Price protection) งบสนับสนุนการขยายตลาด และ การช่วยทำโปรโมชั่นเพื่อระบายสินค้า ซึ่งช่วยหนุนให้ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทฯอยู่ในระดับสูง 3) เงินปันผลมีแนวโน้มดีอย่างต่อเนื่องจากการจ่ายเงินปันผลสูงกว่านโยบายมาโดยตลอด เราคาด dividend yield ที่ 5% ในปีนี้ และจะเพิ่มขึ้นเป็น 5.4% และ 6.1% ในปี 2016-17 ตามแนวโน้มกำไรที่เติบโตขึ้น

Urbanization theme หนุนยอดขายเติบโต

ความเป็นเมืองที่ขยายออกไปอย่างรวดเร็วสนับสนุนการขยายตลาดสินค้า IT ทั้งสมาร์ทโฟน ตามการเปลี่ยนระบบ 2G เป็น 3G-4G (SYNEX เป็นตัวแทนจำหน่ายสินค้าสมาร์ทโฟน ของ HUAWEI และ SAMSUNG) ประกอบกับการเติบโตตามแนวโน้มอุตสาหกรรมไอที โดยเฉพาะ Windows 10 ที่คาดจะเป็นคลื่นลูกใหม่ ขณะที่ Bloomberg’s consensus คาดรายได้ของ Microsoft จะโตราว 7-8%/ปี ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า ในขณะที่เราคาดการณ์รายได้เชิงอนุรักษ์นิยมสำหรับรายได้ในส่วน retail โตราว 4%/ปี ซึ่งบริษัทเป็นผู้แทนฯระดับ Platinum ของ Microsoft ในไทย ส่งผลให้รายได้มีแนวโน้มโตตามกันสูงมากและเป็น upside risks ต่อประมาณการ

กลุ่มลูกค้าองค์กร ผลักดันมาร์จิ้น

คาดกำไรจากลูกค้าองค์กร ภาครัฐ และ เอกชน (corporate) จะเติบโตกว่า 50% ในปีนี้ และหนุนให้กำไรของบริษัทโตเฉลี่ย 14%/ปี ในช่วง 2015-17 (CAGR) ซึ่งยอดขายในส่วน corporate ซึ่งเติบโตไปแล้วประมาณ 40%YoY ใน 1H15 และคาดจะโตต่อเนื่อง 20%/ปี ในช่วง 2015-17 (CAGR) ทั้งนี้พัฒนาการของสินค้าเทคโนโลยีที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลาของ พันธมิตรธุรกิจ SYNEX เช่นการออก Window 10, ระบบสื่อสารใหม่สำหรับองค์กรของ CISCO เชื่อว่าจะหนุนให้ มีการลงทุนในระบบ และอุปกรณ์ IT อย่างต่อเนื่อง
อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยมีแนวโน้มจะถูกดึงให้สูงขึ้น เพราะรายได้จากลูกค้ากลุ่มนี้ เป็นงานลักษณะ turnkey ให้อัตรากำไรขั้นต้นที่สูง ซึ่งพิสูจน์ได้จาก อัตรากำไรขั้นต้น ได้ขยายตัวจาก 4.1% ใน 2014 มาเป็น 4.9% ใน 1H15 และคาดจะเพิ่มขึ้นเป็น 5.2% ใน 2H15 และต่อเนื่องถึงปี 2018 และบริษัมยังมีจุดแข็งด้าน Network กับ SYNNEX ไต้หวัน โดยมีผู้ผลิตสินค้า IT ระดับโลก สนับสนุนทั้งงบที่ใช้สำหรับชดเชยสินค้าค้างสต็อก (Price protection) งบสนับสนุนการขยายตลาด และ การช่วยทำโปรโมชั่นเพื่อระบายสินค้า ซึ่งช่วยหนุนศักยภาพในการทำกำไรของบริษัทอยู่ในระดับสูง


โอกาส M&A และ Asset Spin-off

Upside risk ต่อประมาณการของเรา จะมาจากการซื้อกิจการ (M&A) ซึ่งแนวโน้ม จะเป็นธุรกิจประเภท e-commerce คาดจะมาช่วยเสริมความแข็งแกร่งด้านช่องทางการขาย online ของบริษัทให้ประสบความสำเร็จเร็วและดียิ่งขึ้น คาดจะเห็นการปรับประมาณการกำไรขึ้นหลังจากบริษัทมีการประกาศดีล
นอกจากนี้บริษัทยังมีแผนที่จะ spin-off บริษัท Prizm Solution (PRISM) เข้าจดทะเบียนในตลาดช่วงปี 2017 โดยที่ปัจจุบันบริษัทถือหุ้น 60% คาดจะช่วยปลดล๊อคมูลค่าที่แท้จริงในอนาคต โดย PRISM เป็นผู้บริการด้าน Solution Provider และ On-site service ทั่วประเทศ ซึ่งเป็นธุรกิจที่มี มาร์จิ้นสูงและช่วยส่งเสริมให้ SYNEX มีบริการที่ครบวงจรมากยิ่งขึ้น

เงินปันผลสูง จ่ายมากกว่านโยบายมาตลอด

บริษัทมีประวัติการจ่ายเงินปันผลที่สูงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งนับแต่ปี 2011 บริษัทรักษาการจ่ายเงินปันผลในระดับ dividend yield 4-5% ตลอดมา โดยในปีนี้ เราคาดบริษัทจะจ่ายเงินปันผล 0.21 บาท/หุ้น คิดเป็น dividend yield 5% ซึ่งเหลือส่วนที่จะจ่ายอีกราว 0.13 บาท/หุ้น (จ่ายระหว่างกาลไปแล้ว 0.08 บาท) และเรามองว่าแนวโน้มของเงินปันผลจะสูงขึ้นเรื่อยๆ ตามแนวโน้มผลประกอบการที่เติบโตขึ้น คาด dividend yield จะเพิ่มขึ้นเป็น 5.4% และ 6.1% ในปี 2016-17 ตามลำดับ