การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญกลับมาเพิ่มอีกครั้ง
ประเด็นการลงทุน
เรามองว่า TISCO เตรียมตัวที่จะตั้งสำรองค่าเผื่อสำหรับสินเชื่อบางรายในไตรมาส 3/58 ซึ่งทำให้เราปรับเพิ่มการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญของปี 2558 ขึ้น 14% อยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท จากเดิม 3.8 พันล้านบาทซึ่งสอดคล้องกับแนวทางของผู้บริหาร นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มอัตราการหดตัวของสินเชื่อปี 2558 เป็น 10% จาก 3% ดังนั้น เราคาดผลประกอบการปี 2558 ลดลง 14% ที่ 4.1 พันล้านบาท จากแนวโน้มการให้กู้ยืมที่ชะลอตัวและการตั้งสำรองที่เพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งปีหลังปี 2558 เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ TISCO เป็น ขาย จาก ซื้อเก็งกำไร โดยในกลุ่มธนาคารที่ปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อ เราชื่นชอบ TCAP ด้วยคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร จาก 1) การควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ที่ดี (ซึ่งจะส่งผลให้สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อหนี้ทั้งหมดลดลงและการตั้งสำรองหนี้สูญปี 2559 ลดลง) 2)ผลประโยชน์ทางภาษี 6 พันล้านบาท และ 3)อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2558 ที่ 6.0% หุ้น TCAP ซื้อขายที่ 0.7 เท่ามูลค่าบัญชีปี 2558
สินเชื่อสุทธิเดือนส.ค.ลดลง 3.0% MoM จากการคืนเงินกู้บรรษัท
TISCO รายงานสินเชื่อสุทธิเดือน ส.ค. ที่ 233 พันล้านบาท ลดลง 3.0% MoM และ 8.9% YTD โดยสินเชื่อบรรษัทและเช่าซื้อลดลง 10.4% MoM และ 0.7% MoM ตามลำดับ ทั้งนี้บริษัทได้รับการคืนเงินกู้ก้อนใหญ่จากกลุ่มสินเชื่อบรรษัทในเดือนนี้ โดยเราคาดว่าแนวโน้มการหดตัวของสินเชื่อจะต่อเนื่องจนถึงเดือน ก.ย. และจะกลับมาดีขึ้นอีกครั้งใช่วงปลายไตรมาส 4/58 จากความต้องการสินเชื่อจากกลุ่ม SME และรายย่อยและการฟื้นตัวของการเติบโตของเศรษฐกิจจากการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณและนโยบายการกระตุ้นเศรษฐกิจ เราปรับเพิ่มการหดตัวของสินเชื่อปี 2558 เป็น 10% จากเดิมที่ 3% เพื่อสะท้อนการให้กู้ยืมที่ชะลอตัวลงในช่วง 7 เดือนแรกของปี 2558 เรายังปรับลดประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2559 ลงอยู่ที่ 6% จากเดิมที่ 8%
ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญครึ่งปีหลังเพิ่มขึ้น เพื่อรองรับแนวโน้มการเพิ่มขึ้นของหนี้เสีย
แม้ว่าการควบคุมคุณภาพสินเชื่อของ TISCO จะปรับตัวดีขึ้นจากหนี้สูญที่ลดลงมากกว่าไตรมาสก่อนหน้า และการปรับโครงสร้างหนี้ที่มีปัญหาได้รวดเร็วขึ้น แต่ผู้บริหารวางแผนที่จะเพิ่มการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญ ปี 2558 ให้ใกล้เคียงปีก่อน เราจึงปรับการประมาณการการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญขึ้นมาอยู่ที่ 4.2 พันล้านบาทตามคำแนะแนวของผู้บริหารจากเดิมที่ 3.7 พันล้านบาท
ปรับลดผลประกอบการปี 2558 ลง 14% และปี 2559 ลง 12%
TISCO คาดว่าสินเชื่อปี 2558 น่าจะลดลง 5-10% จากการคืนเงินกู้ของบรรษัทและการอ่อนตัวของธุรกิจเช่าซื้อรถยนต์ นอกจากนี้แนวโน้มการตั้งสำรองค่าผื่อหนี้สูญที่สูงขึ้นในปี้ กระตุ้นให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2558 แล 2559 ลง 14% และ 12% ตามลำดับที่ 4.1 พันล้านบาทและ 4.6 พันล้านบาท จากการปรับลดประมาณการกำไรดังกล่าว เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ TISCO เป็น ขาย จาก ซื้อเก็งกำไร ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 39 บาท อ้างอิงจาก ค่า PBV ปี 2558 ที่ 1.1 เท่า (จากค่า ROE เฉลี่ยปี 2558-2559 ที่14.7%, อัตราการเติบโตอุตสาหกรรมที่ 5% และ Ke ที่ 13.75%)
