AAV - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด

AAV รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/58 ที่ 206 ล้านบาท พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/57 แต่ลดลง 59% QoQ หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนมูลค่า 84 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 2/58 จะอยู่ที่ 290 ล้านบาท พลิกกลับจากขาดทุนหลักในไตรมาส 2/57 แต่ลดลง 41% QoQ ผลกำไรหลักที่กล่าวมานี้ต่ำกว่าประมาณการของเรา 17% และ ของตลาด 23% เนื่องจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่ต่ำกว่าคาด และภาระดอกเบี้ยจ่ายที่สูงกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ปัจจัยที่หนุนให้ผลประกอบการหลักปรับตัวดีขึ้น YoY ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น, 2) ค่าโดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น, 3) ต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินที่ลดลง, 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง - โดยสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับลงมาอยู่ที่ 7.3% จาก 8.9% ในไตรมาส 2/57 ในขณะที่กำไรหลักที่หดตัวลง QoQ เป็นผลจากช่วงโลว์ซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย

จำนวนผู้โดยสารของบริษัทไทยแอร์เอเชีย (TAA) เพิ่มขึ้น 26% YoY แต่ลดลง 4% QoQ มาอยู่ที่ 3.5 ล้านคน นอกจากนี้ RPK ปรับตัวขึ้น 25% YoY (แต่ลดลง 3% QoQ) มาอยู่ที่ 3,574 ล้าน ส่วนอัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสารเพิ่มขึ้นเป็น 80% จาก 78% ในไตรมาส 2/57 (แต่ลดลงจาก 83% ในไตรมาส 1/58) ในขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยปรับเพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 7% QoQ มาอยู่ที่ 1,632 บาท พร้อมทั้งต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินที่ปรับตัวลง 29% YoY และ 5% QoQ มาอยู่ที่ 86 เหรียญต่อบาร์เรล อย่างไรก็ตามรายได้ในส่วนของบริการเสริมอยู่ที่ 319 บาทต่อคน ลดลง 7% YoY และ QoQ โดยมีปัจจัยจากค่ากระเป๋าสัมภาระและค่าบริการอื่นๆที่ลดลง

แนวโน้ม

อุปสงค์ด้านการท่องเที่ยวของประเทศไทยยังคงฟื้นตัวดีต่อเนื่อง เราจึงคาดว่าจำนวนผู้โดยสารของ บริษัทไทยแอร์เอเชีย (TAA) ในไตรมาส 3/58 จะเพิ่มขึ้น รวมทั้งค่าโดยสารเฉลี่ยคาดว่าจะปรับตัวขึ้น YoY สอดคล้องกับอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น ส่วนต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินคาดว่าจะปรับลงอีก 30% YoY เหลือ 83 เหรียญต่อบาร์เรล ทั้งนี้เราจึงคาดว่าผลประกอบการหลักไตรมาส 3/58 ของ AAV จะพลิกกลับเป็นกำไรจากขาดทุนหลักในไตรมาส 3/57 อย่างไรก็ตามผลประกอบการหลักในไตรมาส 3/58 คาดจะปรับตัวลง QoQ เนื่องจากไตรมาส 3/58 เป็นช่วงโลว์ซีซั่นที่สุดของ AAV ซึ่งเป็นช่วงที่จำนวนผู้โดยสารและค่าโดยสารเฉลี่ยปรับลดลง QoQ อย่างไรก็ตามต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินที่คาดว่าจะปรับตัวลง 2% QoQ นั้นจะช่วยลดผลกระทบของช่วงโลว์ซีซั่นลงบ้าง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรสุทธิในครึ่งแรกของปี 2558 คิดเป็นสัดส่วน 52% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีของเราที่ 1,360 ล้านบาท ซึ่งเรายังคงประมาณการไว้ไม่เปลี่ยนแปลง

คำแนะนำ

เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของการท่องเที่ยวในไทย กอปรกับผลประกอบการ QoQ ของ AAV มีแนวโน้มอ่อนตัวลง เราจึงเห็นว่ายังไม่มีปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น เราคิดว่าหากราคาหุ้นมีการปรับตัวลงจะเป็นโอกาสในการซื้อสะสมก่อนที่จะเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นระหว่างไตรมาส 4/58 ถึงไตรมาส 1/59 ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PEG ณ สิ้นปี 2558 ที่ 0.1 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของสายการบินต้นทุนต่ำในภูมิภาคที่ 0.2 เท่า