ผลประกอบการแข็งแกร่งตามคาด-แนวโน้มอ่อนตัวลงในไตรมาส 3/58
ผลประกอบการเป็นไปตามคาด
IRPC ประกาศกำไรที่แข็งแกร่งไตรมาส 2/58 ที่ 4,236 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% QoQ และปรับตัวดีขึ้นจากกำไรสุทธิที่ค่อนข้างต่ำที่ 178 ล้านบาทในไตรมาส 2/57 ตัวเลขดังกล่าวเป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์ หากไม่รวมกำไรพิเศษ เราคาดกำไรหลักอยู่ที่ 2,045 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% QoQ และพลิกกลับจากขาดทุนในไตรมาส 2/57 (เป็นไปตามที่เราคาด)
ประเด็นหลักผลประกอบการ
ผลประกอบการที่แข็งแกร่งในไตรมาส 2/58 มีสาเหตุมาจากหลายปัจจัย ทั้งการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นและการรับรู้กำไรพิเศษ รวม 2,654 ล้านบาท (มากกว่า 1,977 ล้านบาทในไตรมาส 1/58) โดยเฉพาะกำไรจากสต็อกน้ำมันและเงินสินไหมทดแทนจากความเสียหายจากเพลิงไหม้โรงงานเมื่อปีที่ผ่านมา มาร์จิ้นปิโตรเคมีที่แข็งแกร่งขึ้นช่วยหักกลบผลกระทบของมาร์จิ้นน้ำมันสำเร็จรูปในไตรมาสนี้ โดยเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 7.2 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล เพิ่มขึ้นเกือบ 3 เหรียญดอลลาร์ เทียบกับการลดลงของมาร์จิ้นน้ำมันสำเร็จรูปที่ 1.4 เหรียญดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน ทั้งนี้ บริษัทมีค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยจากการดำเนินงาน (GIM) ที่ค่อนข้างน่าประทับใจที่ 14 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 13 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรลในไตรมาสก่อนหน้า มาร์จิ้นที่แข็งแกร่งยังช่วยกระตุ้นอัตราการใช้กำลังการกลั่นให้เพิ่มสูงขึ้น โดยอัตราการใช้กำลังการกลั่นของบริษัทพุ่งสูงขึ้นทำสถิติที่ 89% เทียบกับ 84% ในไตรมาส 1/58 ที่ 84%
แนวโน้ม
แม้ว่าบริษัทมีแนวโน้มที่จะบันทึกค่าสินไหมทดแทนส่วนที่เหลือ 900 ล้านบาทในไตรมาส 3/58 แต่เรายังคงมุมมองเชิงลบต่อบริษัท นอกจากความเป็นไปได้ที่บริษัทอาจต้องเผชิญกับการขาดทุนสต็อกน้ำมัน (โดยกำไรสุทธิอาจเปลี่ยนเป็นติดลบหากราคาน้ำมันต่ำลงมากกว่า 53 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล) และตัวเลขจากการดำเนินงานน่าจะยังคงอ่อนตัว โดยแม้ว่าการลดลงของราคาน้ำมันล่าสุดจะช่วยลดต้นทุนในกระบวนการกลั่น แต่เรามองว่า ค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยจากการดำเนินงาน (GIM) ยังคงมีความเสี่ยงปรับตัวลดลงต่อเนื่องตั้งแต่ไตรมาส 2/58 อ้างอิงจากส่วนต่างราคาน้ำมันดิบและน้ำมันสำเร็จรูป QTD เราประเมินว่า ค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยได้ลดลงต่ำกว่า 12 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรลไปแล้ว จากการสิ้นสุดฤดูกาลปิดซ่อมบำรุงและการกลับมาผลิตใหม่ เราคาดค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยจากการดำเนินงาน (GIM) น่าจะอยู่ที่ 11 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรลในไตรมาส 3/58 และกำไรหลักน่าจะลดลงอย่างมากอยู่ที่ 878 ล้านบาท
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
ผลประกอบการครึ่งปีแรกคิดเป็น 80% ของที่เราคาดไว้ทั้งปี ถึงแม้อย่างนั้น เรายังคงการคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2558 ที่ 10,069 ล้านบาทไม่เปลี่ยนแปลง ความเสี่ยงต่อการปรับลดประมาณการยังคงมีอยู่ โดยเฉพาะหากราคาน้ำมันลดลงต่ำกว่าที่เราคาดที่ 57 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรลในช่วงครึ่งปีหลัง โดยทุกการลดลงของราคาน้ำมัน 5 เหรียญดอลลาร์จะส่งผลให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ลง 13%
คำแนะนำ
เรายังคงแนะ ขาย สำหรับ IRPC ผลประกอบการที่โดดเด่น YTD ได้สะท้อนกำไรที่น่าประทับใจในครึ่งปีแรกไปเรียบร้อยแล้ว โดยแนวโน้มผลประกอบการครึ่งปีหลังน่าจะอ่อนตัวลงอีก โครงการ UHV ยังไม่เข้ามามีบทบาทสำคัญต่อผลประกอบการ จากการที่โครงการจะเริ่มดำเนินงานในช่วงปลายไตรมาส 4/58 เป็นต้นไป ส่วนแนวโน้มตลาดโพรพิลีน (ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์หลักของโครงการ) ยังไม่มีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวขึ้น
