TCAP - ถือ

ผลประกอบการไตรมาส 2/58 ดีกว่าที่เราคาดไว้ 9.7%

ผลประกอบการหุ้น TCAPในไตรมาส 2/58 อยู่ที่ 1.39 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 5% QoQ ซึ่งตัวเลขนี้ดีกว่าที่เราประมาณการไว้ 9.7% เนื่องจากการได้รับการเครดิตภาษีคืนมูลค่า 1 พันล้านบาทในไตรมาสนี้ (ซึ่งเราคาดว่า TCAP จะมีค่าใช้จ่ายทางภาษีมูลค่า 1.2 พันล้านบาทในไตรมาสนี้) หากไม่รวมประโยชน์ทางภาษีที่กล่าวมานี้ กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท ลดลง 9% YoY และ คงที่ QoQ สอดคล้องกับปริมาณสินเชื่อที่หดตัวลง ทั้งนี้ผลกำไรในไตรมาส 1/58 คิดเป็น 51% ของผลกำไรทั้งหมด 5.3 พันล้านบาทที่เราคาดการณ์

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

พอร์ตของการให้สินเชื่อในไตรมาส 2/58 มีมูลค่า 731 พันล้านบาท ปรับลดลง 1.6% QoQ และ 4.8% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ซึ่งสอดคล้องกับการประมาณการของเรา ทั้งนี้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 3.1% ในไตรมาส 2/58 เพิ่มขึ้น 11bps QoQ และ 9 bps YoY จากการบริหารจัดการต้นทุนการกู้ยืมที่ปรับตัวลงมากกว่าอัตราการสินเชื่อ (ในกลุ่ม SME และผู้ค้าปลีก) ในช่วงนี้ ขณะที่รายได้ดอกเบี้ยรับสุทธิอยู่ที่ 6.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% QoQ สำหรับรายได้จากค่าธรรมเนียมในไตรมาส 2/58 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY และ ลดลง 9% QoQ ส่งผลให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง จาก 54.1% จากไตรมาสก่อนเป็น 53.6% ในไตรมาสนี้

การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯของ TCAP ในไตรมาส 2/58 กระโดดตัวขึ้น 64% YoY และ 114% QoQ เป็น 3.5 พันล้านบาท (เราคาดว่าการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส 2/58 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท) ทั้งนี้บริษัทได้รับประโยชน์ทางภาษีมูลค่า 1.8 พันล้านบาท จากการปรับโครงสร้างหนี้ในไตรมาสนี้ และนำประโยชน์เหล่านั้นมาเพิ่มที่การทำสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ส่วนสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมปรับตัวลงเหลือ 3.65% ณ สิ้นเดือน มิ.ย. จากเดิม 4.07% สามเดือนก่อนหน้า จากการปรับโครงสร้างหนี้ที่มีปัญหาที่เร็วขึ้น ขณะที่ อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิด รายได้ปรับเพิ่มขึ้น เป็น 100% จากที่ 89% สามเดือนก่อนหน้า ทั้งนี้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไตรมาสนี้รวมทั้งสิ้น 5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 2% QoQ

แนวโน้ม

เราคาดว่าผลประกอบการไตรมาส 3/58 ของหุ้น TCAP จะปรับตัวลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากไม่ได้รับผลประโยชน์จากภาษีแล้วจากไตรมาส 2/2558 รวมทั้งรายได้จากค่าธรรมเนียมที่ลดลง และพอร์ตสินเชื่อหดตัวลง QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงใช้ประมาณการผลกำไรปี 58 เดิม ที่ 5.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 3.5% YoY

คำแนะนำ

ณ ตอนนี้ หุ้น TCAP ซื้อขายอยู่ที่ PBV ที่ 0.7X ซึ่งและห่างไกลจากค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 1.35X เราเชื่อว่าด้วยมูลค่าที่ต่ำ และมีการจ่ายเงินปันผลที่สมเหตุสมผลที่ 4.9% ในปี 58 ทำให้เป็นหุ้นที่น่าลงทุนสำหรับผู้ชอบเงินปันผล พร้อมทั้งมีความเสี่ยงน้อยลงที่ราคาจะตกลงไปมากกว่านี้เนื่องจากคุณภาพสินเชื่อที่ดีขึ้น เราจึงยังคงแนะนำ ถือ เพื่อรอรับปันผล