SAWAD - ซื้อ

ผู้นำธุรกิจสินเชื่อรถแลกเงิน (“มีบ้าน มีรถ เงินสดทันใจ”)

SAWAD มีธุรกิจหลักคือ สินเชื่อรถแลกเงิน (ปล่อยกู้โดยมีหลักประกันเป็นรถ หรือมอเตอร์ไซด์ เป็นหลัก) โดยเน้นลูกค้าระดับล่าง เช่น พ่อค้าแม่ค้า วินมอเตอร์ไซด์ เกษตรกร ลูกจ้างและผู้ประกอบการธุรกิจขนาดเล็ก บริษัทมีจุดเด่นที่มีสาขา ณ สิ้นปี 57 อยู่ถึง 1,059 แห่ง มากสุดเมื่อเทียบกับคู่แข่งอย่างบจ.ซีเอฟจี (CFG-เงินติดล้อ) และบมจ.เมืองไทยลีสซิ่ง (MTLS) ที่มีสาขาเพียง300 – 500 แห่ง ทำให้บริษัทมีโอกาสในการเข้าถึงลูกค้าเป้าหมายได้มากกว่าแม้บริษัทจะมีพอร์ตสินเชื่อใหญ่เป็นที่2 รองจาก CFGที่ให้สินเชื่อรถบรรทุกซึ่งมีมูลค่าสูง ในสัดส่วนที่มากกว่าบริษัท แต่ที่ผ่านมา (ปี 55–57) SAWAD ก็มีกำไรสูงกว่าคู่แข่งทุกรายมาตลอด

อุตสาหกรรมสินเชื่อรถแลกเงินยังมีช่องว่างในการเติบโตอีกมาก

แม้อุตสาหกรรมสินเชื่อรถแลกเงินจะเติบโตไปในทางเดียวกับเศรษฐกิจแต่โตสูงกว่าเศรษฐกิจมาตลอด โดยเราพบว่าในปี 55–57 รายได้ของผู้ประกอบการที่เน้นลูกค้าระดับล่าง 3รายใหญ่(CFG SAWAD และ MTLS) เติบโตเฉลี่ย 46% ขณะที่เศรษฐกิจที่โตเฉลี่ยเพียง1.3%สำหรับช่วง1–2 ปีนี้ ที่เศรษฐกิจมีแนวโน้มฟื้นตัวช้า แต่เราเชื่อว่าสินเชื่อรถแลกเงินจะยังโตได้ในอัตราสูงกว่าเศรษฐกิจเช่นเดียวกับอดีตเพราะมีปัจจัยหนุนจากราคาสินค้าเกษตรที่ตกต่ำ ค่าใช้จ่ายในครัวเรือนสูงขึ้น ขณะที่สถาบันการเงินเข้มงวดขึ้นในการปล่อยสินเชื่อ จึงเป็นโอกาสของผู้ให้สินเชื่อซึ่งเน้นลูกค้าที่ไม่สามารถเข้าถึงสินเชื่อของสถาบันการเงินได้ รวมทั้ง SAWAD

คาดกำไรปี 58 – 59 เดินหน้าทำสถิติสูงสุด

คาดผลประกอบการในระยะ 1-2 ปีนี้ของ SAWAD จะได้แรงหนุนจาก 1) การขยายสาขาแบบเชิงรุกต่อเนื่อง ซึ่งจะเพิ่มจาก 1,059 แห่ง ในปี 57 เป็น 1,300 แห่ง ในปี 58 และ1,500 แห่ง ในปี 59ซึ่งคาดจะช่วยขยายพอร์ตสินเชื่อและหนุนให้มีรายได้ดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมเพิ่มเฉลี่ยถึง 27% และ 2) ต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายมีแนวโน้มลดลง หลังบริษัทเตรียมออกหุ้นกู้เพิ่มอีก 2-2.5 พันล้านบาท ในช่วง 2H58 โดยมีดอกเบี้ย4.1% ต่ำกว่าต้นทุนทางการเงินที่เฉลี่ย 4.64%ในปีก่อนหน้าจึงคาดจะผลักดันกำไรปี 58 ให้เติบโตขึ้นเป็น 1.26 พันล้านบาท(+48% YoY)และโตได้ต่อเนื่องเป็น 1.69 ล้านบาท (+34% YoY)ในปี 59

กำไรโตแข็งแกร่ง ราคาหุ้นยังไม่แพง แนะนำ “ซื้อ”

เราเริ่มต้นแนะนำการลงทุนในหุ้น SAWAD ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินราคาเหมาะสมปี 58 ไว้ที่ 49.75 บาท (วิธี GGM ที่อิง Ke 13.7%, g 12.5%) เนื่องจาก 1) ธุรกิจหลักอยู่ในอุตสาหกรรมที่ยังมีแนวโน้มเติบโต 2) คาดกำไรปี 58-59 จะเติบโตในอัตราเฉลี่ยสูงถึง 41%3) มีธุรกิจใหม่เข้ามาเสริม คือธุรกิจตามหนี้และนาโนไฟแนนซ์ ที่คาดจะยังมีรายได้ไม่มากในปีนี้ แต่ช่วยเสริมรายได้ในระยะยาว และ 4) ราคาหุ้นยังถูกกว่าคู่แข่ง เพราะปัจจุบันหุ้น SAWAD ซื้อขายที่ PEG 0.7 เท่า โดยคาดมี ROE ปี 58 ราว 31% ขณะที่ MTLS ซื้อขายที่ PEG 2.3 เท่า แต่มี ROE ปี 58 (อิง Bloomberg consensus) ที่ 15.9% ซึ่งต่ำกว่า SAWAD มาก