Fast Growing Cash Cow
ประเด็นการลงทุน
เราเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ” FSMART ราคาเป้าหมาย 17 บาท อิง PEG 1 เท่า จากอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยปีละ 35% ในช่วง 2014-17 (CAGR) ปัจจัยสนับสนุนการแรลลี่ของราคาหุ้นจะมาจาก 1) แนวโน้มกำไรที่เติบโตแรงอย่างต่อเนื่องจากโมเดลธุรกิจที่มีการขยายตัวอย่างรวดเร็วจากการติดตั้งตู้เติมเงินเพิ่ม ปัจจุบันบริษัทมีตู้มากกว่า 50,000 ตู้ และตั้งเป้าเพิ่มเป็น 100,000 ตู้ภายใน 2 ปี 2) แผนการเพิ่มรายได้จากตู้จำนวนมากด้วยการเพิ่ม function ของตู้ และ ค่าโฆษณาซึ่งบริษัทร่วมมือกับ PLANB (คาดหนุนกำไรอีก 30% และเพิ่มมูลค่าหุ้นได้อีก 5 บาท) 3) การที่ FORTH (บริษัทแม่) มีความร่วมมือกับกลุ่ม บุญรอด ในการติดตั้งตู้จำหน่ายเครื่องดื่ม จะส่งผลดีกับ FSMART ซึ่งเป็น upsides ที่ยังไม่รวมในประมาณการ
Theme 1: โมเด็ลธุรกิจแข็งแกร่ง หนุนการเติบโตรวดเร็ว
คาดกำไรแนวโน้มเติบโตก้าวกระโดดจากโมเด็ลธุรกิจที่แข็งแกร่ง โดยเราคาดว่ากำไรจะโต 80% ในปี 2015 และอีกราว 40% ในปี 2016 ได้ปัจจัยหนุนจากโมเด็ลธุรกิจที่ง่ายแต่ได้ผลดี คือ “ตั้งตู้เพิ่ม=เงินเพิ่ม” ซึ่งปัจจุบันบริษัทมีตู้เติมเงินการจายอยู่ทั้วทุกภูมิภาคในประเทศมากกว่า 50,000 ตู้ คาดบริษัทสามารถบรรลุเป้าหมายที่เราประเมินที่ 100,000 ตู้ภายใน 2 ปีได้ จากปริมาณการขยายตัวของตู้ที่มีอยู่อย่างต่อเนื่องเฉลี่ยเดือนละ 2,000 ตู้ หรือ 24,000 ตู้ต่อปี และจากข้อมูลย้อนหลังพบว่ารายได้ต่อตู้ไม่ได้ลดลง แม้ว่าจำนวนตู้ที่เพิ่มขึ้นก็ตาม เนื่องจากการขยายตู้นั้นเป็นการเพิ่ม market share จากการเติมเงินประเภทอื่นที่มีความสะดวกน้อยกว่า ปัจจุบันบริษัทมี market share ราว 7% ซึ่งเรามองว่ายังสามารถขยายตัวได้อีกมาก
Theme 2: เพิ่มช่องทางหารายได้ สร้างกำไร surprise ตลาด
นอกจากรายได้จากการเติมเงินแล้ว บริษัทมีแผนที่จะหารายได้เพิ่มจากตู้ที่กระจายตัวอยู่ทั่วประเทศ เช่น การติดตั้งเครื่องชั่งน้ำหนักไปตามตู้เติมเงินที่มีอยู่ และการพัฒนาโปรแกรมตู้ให้สามารถจ่ายบิลต่างๆ หรือโอนเงินได้ และยังมีรายได้ค่าโฆษณาที่บริษัทร่วมมือกับ PLANB ที่จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยยะในปี 2016 ตามจำนวนตู้ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็ว(คาดหนุนกำไรอีก 30% และเพิ่มมูลค่าหุ้นได้อีก 5 บาท)
Theme 3: Upsides จากโครงการใหม่ของบริษัทแม่
นอกจากการหารายได้เพิ่มจากตู้เดิมแล้ว เรามองว่าการที่ FORTH (ซึ่งเป็นบริษัทแม่ FSMART) ได้ประกาศความร่วมมือกับกลุ่ม “บุญรอด” ในการออกตู้จำหน่ายสินค้า จะส่งผลดีกับ FSMART เนื่องจาก FSMART เป็นเจ้าของเครือข่ายตัวแทนบริหารจัดการตู้ในแต่ละท้องที่ ซึ่งการที่จะขยายจำนวนตู้ให้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วนั้นจำเป็นต้องอาศัยเครือข่ายซึ่ง FSMART เป็นเจ้าของอยู่ ซึ่งทั้งหมดนี้เรายังไม่รวมในประมาณการกำไร
Theme 4: เป็น cash cow ทันที เมื่อลงทุนเสร็จ
ในกรณีที่ บริษัทสามารถเพิ่มจำนวนตู้ได้ถึง 100,000 ตู้ได้ภายใน 2 ปี และหลังจากนั้นบริษัทจะเข้าสู่ภาวะ Cash Cow เต็มที่ โดยเราประเมินมูลค่าในวันที่บริษัทหยุดลงทุนเพิ่มตู้ได้สูงถึง 21 บาท/หุ้น (อิง DCF, WACC 8.7%, Terminal growth 2%)
