ความกังวลประเด็น NPL น้อยกว่ากลุ่ม
TISCO เป็นหุ้นที่เราชอบมากขึ้นหลังการ Review คุณภาพหนี้ในหุ้นกลุ่มธนาคารแล้วพบว่า TISCO มีความเสี่ยงด้านคุณภาพหนี้ตกชั้นจาก SM น้อยที่สุด เนื่องจากพอร์ตส่วนใหญ่ที่เป็นสินเชื่อเช่าซื้อซึ่งได้ผ่านช่วงเลวร้ายไปแล้วตั้งแต่ 4Q14 (NPL ลดลงมา 2 ไตรมาสติด) เราคาดว่ากำไร 2Q15 จะชะลอ 10%Q-Q แต่ +7.5%Y-Y และคาดกำไรปี 2015 ฟื้นจาก Bottom ในปีก่อน +6.4% แม้สินเชื่อไม่โตแต่มีปัจจัยเร่งจากการตั้งสำรองหนี้สูญและผลขาดทุนรถยึดที่ลดลง คงคำแนะนำ ซื้อ คงราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 56 บาท
NPL พ้นจากจุดเลวร้ายสุดแล้ว : ท่ามกลางความกังวลต่อด้านคุณภาพสินเชื่อในกลุ่มธนาคาร โดยเฉพาะการเพิ่มขึ้นของหนี้ในชั้น SM (ค้างชำระ 1-3 เดือน) ในกลุ่มลูกหนี้ธุรกิจขนาดใหญ่ (ดูรายงานกลุ่มธนาคารวันที่ 5 มิ.ย. 2015) เรากลับพบว่า TISCO มีความแตกต่างจากกลุ่มซึ่งแสดงตัวเลข SM ที่ลดลงราว 4.2%Q-Q และ NPL ทรงตัว Q-Q เป็นไตรมาสที่ 2 ติดต่อกันซึ่งตัวเลขทั้ง NPL และ SM อยู่ในทิศทางที่ดีขึ้นสวนทางกลุ่มธนาคารเนื่องจากพอร์ตสินเชื่อส่วนใหญ่ที่เป็นสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ได้รับการแก้ไขอย่างเข้มงวดไปในตั้งแต่ปีก่อนและสะท้อนกว่า NPL ได้พ้นจุดเลวร้ายที่สุดไปแล้วตั้งแต่ 4Q14 ทั้งนี้แม้ยังมีประเด็นเรื่องการครบกำหนดชำระหนี้ SSI ที่กำลังถึงในปลายเดือนนี้ (TISCO มีเงินให้กู้ราว 4 พันลบ.) แต่ที่ผ่านมา TISCO ได้ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญรองรับไปแล้วราว 36% และมีหลักประกันเต็มจำนวน ทำให้คาดว่า TISCO มีความเสี่ยงต่ำที่จะตั้งสำรองฯเพิ่มเติม ทำให้ TISCO เป็นธนาคารที่มีความกังวลต่อ NPL น้อยที่สุดสำหรับเราในตอนนี้
กำไรปี 2015 ฟื้นจาก Bottom เช่นกัน : แนวโน้มกำไรสุทธิ 2Q15 คาดว่าจะชะลอตัวจากไตรมาสก่อนราว 10%Q-Q มาอยู่ที่ 1.06 พันลบ. แต่เพิ่มขึ้น 7.5%Y-Y การชะลอตัวจากไตรมาสก่อนคาดว่าเกิดจาก Spread ที่ลดลงหลังเห็นเม็ดเงินฝากมากขึ้นขณะที่สินเชื่อคาดยังหดตัวและกิจกรรมผ่านธนาคารทำให้คาดรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยชะลอตัว ส่วนกำไรที่เพิ่ม Y-Y เกิดจากการตั้งสำรองฯที่ลดลง (คาดการณ์ Credit cost ที่ 1.3%)
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2015 ที่ 4.5 พันลบ. +6.4%Y-Y โดย Driver สำคัญคือ Credit cost ที่คาดว่าจะลดลงจากปี 2014 ที่ 1.6% เป็น 1.4% จากความกังวลคุณภาพหนี้ที่ลดลง และผลขาดทุนรถยึดที่ลดลงตามการจัดการไปแล้วเป็นส่วนใหญ่ในปีก่อน เราคาดว่าสินเชื่อจะทรงตัวหรืออาจติดลบเล็กน้อยในปีนี้เนื่องจากยอดขายรถยนต์ที่ลดลงตามกำลังซื้อที่ชะลอตัว แต่อาจถูกชดเชยได้จากสินเชื่อธุรกิจ และ SME รวมถึงสินเชื่อส่วนบุคคล (จำนำทะเบียนรถ)
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 56 บาท : แม้ในปีที่ท้าทายที่สุดคือปี 2014 TISCO ได้ผ่านพ้นมาได้ด้วยอัตราเงินกองทุนที่แข็งแกร่ง ล่าสุด CAR อยู่ที่ 17.1% (Tier 1 12.7%) ขณะที่การเติบโตยังไม่ร้อนแรงในปีนี้ทำให้ฐานเงินกองทุนของ TISCO จะยังคงแข็งแกร่งและสามารถจ่ายเงินปันผลในระดับสูงที่ราว 4.5% ในเชิง Valuation ของ TISCO ไม่แพงโดยซื้อขายที่ 2015 PER 8 เท่า PBV 1.2 เท่า (ขณะที่มีระดับ ROE สูงที่ 16% VS Banks ที่ 14%) คงคำแนะนำ ซื้อ คงราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 56 บาท
