พลิกมีกำไรจากจุดต่ำสุดใน 4Q57 แต่ยังแค่ทรงตัวจากปีก่อน
ทำกำไรสุทธิได้แต่ยังต่ำกว่าที่คาด
KAMART รายงานกำไรสุทธิ 1Q58 เท่ากับ 41 ล้านบาท ทรงตัวจาก 1Q57 และพลิกขาดทุนใน 4Q58 โดยในส่วนของยอดขายมีการเติบโตเด่น 40% YoY เป็น 296 ล้านบาท จากกระตุ้นยอดขายผ่านสื่อโฆษณา ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปรับตัวดีขึ้นเป็น 54% (จาก 50% ใน 1Q57) สะท้อนธุรกิจเครื่องสำอางหลังตัดขายธุรกิจเดิมออกไป อย่างไรก็ตามแรงหนุนจากทั้งการเติบโตของยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้น ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นจากค่าใช้จ่ายทางการตลาด ส่งผลให้ SG&A ต่อยอดขายอยู่ในระดับสูง 36% (เทียบกับ 30% ใน 1Q57) และทำให้กำไรสุทธิใน 1Q58 ไม่สามารถทำจุดสูงสุดใหม่ได้ตามที่เราคาด
ปรับประมาณการลงเฉลี่ย 9% หลังกำไรค่อนข้างน่าผิดหวัง
แม้เรามองผลประกอบการในช่วงที่เหลือของปีมีแนวโน้มดีขึ้นเรื่อยๆตามปัจจัยฤดูกาล (ปีที่ผ่านมาไตรมาส1 มียอดขาย 21 – 24% ของยอดขายทั้งปี จึงถือว่าเป็นช่วง Low season ของธุรกิจ) แต่ด้วยกำไร 1Q58 ที่ต่ำกว่าคาดคิดเป็นเพียง 16% ของประมาณการกำไรทั้งปี 58 เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายการตลาดสูงกว่าที่เราคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2558 – 2560 ลง 7% ถึง 11% เพื่อสะท้อนประเด็นดังกล่าว โดยมีการเปลี่ยนแปลงสมมติฐานค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายจากเดิม 27% เพิ่มขึ้นเป็น 30–32% ในขณะที่เรายังคงประมาณการยอดขายเติบโตเฉลี่ย 21% ใน 3 ปีข้างหน้า จากมุมมองที่ธุรกิจผลิตภัณฑ์ความงามได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจน้อย โดยภายใต้ประมาณการใหม่ เราคาด KAMART จะกำไรสุทธิปี 2558 – 2560 อยู่ที่เป็น 224 ล้านบาท 295 ล้านบาท และ 362 ล้านบาท ตามลำดับ
คาดผลประกอบการค่อยๆดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปี
จากการปรับลดประมาณการกำไร เราได้ประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ปี 58 ของ KAMART เท่ากับ 8.20 บาท (ลดลง 11% จากเดิม 9.20 บาท) ด้วยวิธี DCF (WACC 12% และ Terminal growth 2%) เทียบเท่า 24 เท่า P/E ปี 58 ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย 3 ปี ของ P/E การซื้อขายในอดีตของ KAMART แม้ระยะสั้นราคาหุ้นมีโอกาสถูกกดดันจากกำไร 1Q58 ที่ออกมาต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด แต่จากการผ่านช่วง Low season ในไตรมาส 1 ไปแล้ว เราเชื่อว่ายอดขายจะเติบโตเด่นในช่วงที่เหลือของปี และทำให้ KAMART ได้รับประโยชน์จากการประหยัดขนาด ส่งผลให้เราคาดหวังกำไรต่อจากนี้ควรจะค่อยๆปรับดีขึ้น จึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
