PTTEP - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

PTTEP แจ้งกำไรสุทธิ 1Q58 เพิ่มขึ้น 135%QoQ แต่ลดลง 30%YoY : PTTEP แจ้งกำไรสุทธิ 1Q58 สูงกว่าที่เราคาดไว้โดยมีกำไรสุทธิ 8,616 ล้านบาท โดยกำไรสุทธิกลับมาฟื้นตัวรายไตรมาสเนื่องจากใน 4Q57 มีการรับรู้ขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ในโครงการพีทีทีอีพี ออสตราเลเซีย และโครงการมาเรียนา ออยล์ แซนด์จำนวน 32,795 ล้านบาท ประกอบกับควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิปรับตัวลงเมื่อเทียบเป็นรายปี เนื่องจากราคาน้ำมันเฉลี่ยที่ปรับตัวลงจากไตรมาส 1/57 ที่ 104.46 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เหลือเพียง 51.89 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในไตรมาส 1/58 ส่งผลให้ราคาขายต่อหน่วยลดลงตามราคาน้ำมันดิบ โดยใน 1Q58 ปริมาณการผลิตปิโตรเลียมเฉลี่ยของ PTTEP อยู่ที่ 327,145 BOED ลดลงเมื่อเทียบเป็นรายไตรมาสเนื่องจากกำลังการผลิตในประเทศไทยลดลง 10,000 BOED แต่เพิ่มขึ้น 28,500 BOED เมื่อเทียบเป็นรายปีจากการผลิตของโครงการพีทีทีอีพี ออสตราเลเซีย และโครงการคอนแทร็ค 4 ที่เพิ่มขึ้น

ต้นทุนการผลิตปรับตัวลง 14%YoY แต่ทรงตัวเมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส : ในไตรมาสนี้ค่าใช้จ่ายที่ปรับตัวลงลดลงเมื่อเทียบเป็นรายปี คือ ค่าใช้จ่ายทางการเงิน ค่าภาคหลวง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ค่าใช้จ่ายในการสำรวจ และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปรับตัวลงรวมเฉลี่ย 30% ในขณะที่ค่าเสื่อมราคาปรับตัวขึ้นเล็กน้อยจากโครงการคอนแทร็ค 4 โครงการอาทิตย์ และโครงการซอติก้าที่มีค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้น

อัตราภาษีปรับตัวลงเหลือ 20% จากเดิม 40% : ใน 1Q58 ทาง PTTEP จ่ายอัตราภาษี 6% แต่เมื่อปรับด้วยอัตราแลกเปลี่ยนและการป้องกันความเสี่ยงแล้วอัตราภาษีจะอยู่ที่ระดับประมาณ 20% ซึ่งตามปกติ PTTEP มีการจ่ายภาษีในอัตรา 40% เหตุผลที่ทำให้อัตราภาษีปรับตัวลง คือ สัดส่วนกำไรจากในประเทศไทยลดลงเนื่องจากถูกกดดันจากราคาขายที่ลดลงตามราคาน้ำมันดิบและค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากต้องมีการรื้อถอนแท่นขุดเจาะในอ่าวไทย และจากการสอบถามผู้บริหารพบว่าหากราคาน้ำมันยังทรงตัวในระดับต่ำทาง PTTEP มีแนวโน้มที่จะจ่ายภาษีในอัตรา 20% แทนอัตรา 40%

แนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายที่ 137 บาท : หลังจากการประกาศงบไตรมาส 1/58 ทาง PTTEP สามารถควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ อีกทั้งอัตราภาษีที่ลดลงเหลือ 20% และราคาน้ำมันที่เริ่มฟื้นตัวขึ้น ส่งผลให้ฝ่ายวิจัยปรับประมาณการกำไรสุทธิของ PTTEP ขึ้นสู่ 33,612 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 52% จากประมาณการเดิมโดยประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธี PBV อิง Prospective PBV ที่ 1.4 เท่าจะได้ราคาเหมาะสมปี 58 ที่ 137 บาท ซึ่งยังสูงกว่าราคาปิดล่าสุดจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”