BCP - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เรายังคงชอบ BCP มากที่สุดในกลุ่มหุ้นกลุ่มโรงกลั่น-ปิโตรเคมี เรามองว่ากำไรของ BCP จะแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มผู้ประกอบการโรงกลั่น-ปิโตรเคมีช่วงโลว์ซีซั่นของค่าการกลั่นที่กำลังใกล้เข้ามา โดยได้แรงหนุนจากค่าการตลาดค้าปลีกที่แข็งแกร่งซึ่งผันผวนน้อยกว่าค่าการกลั่น ด้านความกังวลต่อผู้ถือหุ้นรายใหม่ได้หมดลง นอกจากนี้ มูลค่าการซื้อขาย ณ ปัจจุบันยังถือว่าถูกมากด้วย PER ณ สิ้นปี 2558 ที่เพียง 9.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 10.4 เท่าและค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 14.5 เท่า เราเชื่อว่าตลาดยังไม่ได้สะท้อนมูลค่าธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ของ BCP ยังคงคำแนะนำ ซื้อ

ธุรกิจ R&M—ปัจจัยหลักหนุนกำไรเติบโตในไตรมาส 1/58

เราคาด BCP จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/58 ที่ 1,484 ล้านบาท ลดลง 5% YoY แต่พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/57 หากไม่รวมคาดการณ์ขาดทุนสต๊อกน้ำมันที่ 1.4 พันล้านบาท, ขาดทุนจากธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมัน 150 ล้านบาท และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 82 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 1/58 จะอยู่ที่ 2,209 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 89% YoY และ 23% QoQ ปัจจัยหลักที่ส่งผลให้กำไรสุทธิลดลง YoY มาจากขาดทุนสต๊อกน้ำมัน เทียบกับกำไรจากส่วนดังกล่าวที่บันทึกในไตรมาส 1/57 ในขณะเดียวกัน กำไรสุทธิที่พลิกฟื้น QoQ ได้แรงหนุนจากขาดทุนสต๊อกน้ำมันที่คาดจะลดลงในระหว่างไตรมาส กำไรหลักที่เติบโตมีปัจจัยหนุนจาก 1) ปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นที่มากขึ้น (เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 6% QoQ เป็น 109KBD), 2) ค่าการกลั่นตลาดที่เพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 56% YoY และ 18% QoQ เป็น 10 เหรียญต่อบาร์เรล), 3) ปริมาณขายผ่านช่องทางการตลาดที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 1% QoQ), 4) ค่าการตลาดค้าปลีกที่มากขึ้น (เพิ่มขึ้น 7% ทั้ง YoY และ QoQ เป็น 0.72 บาทต่อลิตร) และ 5) ส่วนแบ่งจากธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ที่มากขึ้น

คาดกำไรหลักไตรมาส 2/58 เติบโตแข็งแกร่ง YoY

กำไรหลักไตรมาส 2/58 ของ BCP คาดเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ YoY หนุนจากปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่น, ค่าการกลั่นตลาด, ปริมาณขายผ่านช่องทางการตลาด และส่วนแบ่งจากธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ที่มากขึ้น เรามองว่าปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นของบริษัทจะเพิ่มขึ้นถึง 123% YoY เป็น 108KBD เนื่องจากบริษัทมีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นเป็นระยะเวลา 46 วันในไตรมาส 2/57 จากปัจจัยดังกล่าว ปริมาณขายผ่านช่องทางตลาดจึงคาดจะเพิ่มขึ้นไปตามไปด้วย ในขณะเดียวกัน ค่าการกลั่นตลาดคาดจะขยายตัว YoY หนุนจากอุปสงค์ที่ฟื้นตัวจากราคาน้ำมันที่ลดลง โดยค่าการกลั่นเฉลี่ยอ้างอิงตลาดสิงคโปร์ในตั้งแต่ไตรมาส 2/58 จนถึงปัจจุบันได้เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 39% YoY เป็น 8.1 เหรียญต่อบาร์เรล นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ของบริษัทยังคาดจะเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากขณะนี้ทั้งสามเฟสมีการเดินเครื่องเต็มกำลังการผลิตแล้วเมื่อเทียบกับไตรมาส 2/57 ซึ่งเฟสสามเริ่มดำเนินการผลิตเพียงบางส่วน

…แต่กำไรหลักไตรมาส 2/58 คาดลดลง QoQ จากค่าการกลั่นที่ต่ำตามฤดูกาล

แม้กำไรหลักไตรมาส 2/58 คาดจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY เรามองว่ากำไรหลักไตรมาสดังกล่าวจะอ่อนตัว QoQ โดยมีสาเหตุหลักมาจากค่าการกลั่นตลาดที่มีแนวโน้มอ่อนตัวลงตามปัจจัยทางฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าการตลาดค้าปลีกและส่วนแบ่งจากธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ของบริษัทที่มากขึ้น QoQ จะช่วยบรรเทาผลกระทบจากผลประกอบการของธุรกิจโรงกลั่นที่ลดลงได้บางส่วน นอกจากนี้ กำไรสุทธิไตรมาส 2/58 ของ BCP ยังคาดจะขยายตัว QoQ โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากสต๊อกน้ำมันที่อาจจะมีการบันทึกในไตรมาสดังกล่าว

ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายเพื่อสะท้อนความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น

แม้กำไรหลักไตรมาส 2/58 คาดจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง เรามองว่ากำไรหลักไตรมาสดังกล่าวจะอ่อนตัว QoQ โดยหลักจากค่าการกลั่นตลาดที่ต่ำจากช่วงฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าการตลาดค้าปลีกและส่วนแบ่งจากธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ของบริษัทที่มากขึ้น QoQ จะสามารถบรรเทาผลกระทบส่วนแบ่งจากธุรกิจโรงกลั่นที่ลดลงได้ นอกจากนี้ กำไรสุทธิไตรมาส 2/58 ของ BCP ยังคาดจะขยายตัว QoQ โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากสต๊อกน้ำมันที่มีนัยสำคัญอีกด้วย