KTB - ซื้อเก็งกำไร

ประเด็นการลงทุน

เราเข้าประชุมนักวิเคราะห์กับ KTB วานนี้ ผู้บริหารแนะว่าแนวโน้มปี 2558 เศรษฐกิจยังฟื้นตัวช้ากว่าคาด ส่งผลให้ธนาคารค่อนข้างระมัดระวังมาก ทำเราจึงปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตของสินเชื่อลงเป็น 5% สำหรับปี 2558 และ 2559 จากคาดการณ์ก่อนหน้าที่ 7% สำหรับทั้งสองปี เรายังได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2558 ลง 4.6% เป็น 33.2 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY) ประมาณการปี 2558 ของเรามีความเสี่ยงที่จะถูกปรับลดลงอีกหาก KTB ตั้งสำรองหนี้สูญฯสูงกว่าที่คาดจากสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มขึ้นในระหว่างปี และการดำเนินการด้านโครงการทางภาครัฐที่ล่าช้าในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 ผลดังกล่าวเราจึงปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ลง 7.6% เป็น 24 บาท อ้างอิงจาก PBV ที่เหมาะสมที่ 1.3 เท่า (ค่าเฉลี่ยระยะยาว) อีกทั้งเรายังปรับลดคำแนะนำ KTB จาก ซื้อ เป็น ซื้อเก็งกำไร เช่นกัน

เป้าอัตราการเติบโตสินเชื่อปี 2558 ถูกกดดันจากภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซา

KTB รายงานสินเชื่อเติบโต 10.9% YoY สำหรับปี 2557 ซึ่งสูงกว่าเป้าของผู้บริหารที่ 5-7% โดยมีปัจจัยหนุนจากอุปสงค์สินเชื่อจำนวนมากจากกลุ่มหน่วยงานภาครัฐและรัฐวิสาหกิจในไตรมาส 4/57 ผู้บริหารของธนาคารมองว่าสินเชื่อปี 2558 อาจไม่ถึงเป้า 6-7% ดังที่ตั้งไว้ก่อนหน้าเนื่องจากอุปสงค์สินเชื่อจากรัฐบาลและรัฐวิสาหกิจอ่อนตัว อีกทั้งธนาคารยังมีนโยบายสินเชื่อที่เป็นอนุรักษ์นิยมมากขึ้นสำหรับกลุ่มสินเชื่อรายย่อย ธนาคารมีแผนจะมุ่งเน้นไปที่กลุ่มสินเชื่อ SME ขนาดใหญ่และสินเชื่อบรรษัทในปี 2558 ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตของสินเชื่อปี 2558 และ 2559 เป็น 5% จาก 7% สำหรับทั้งสองปีก่อนหน้า

สมมติฐานส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2558 มีแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยนโยบาย...

ธนาคารมองว่าเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2558 ที่ 2.7% อาจมีโอกาสลดลงอีกจากสินเชื่อที่เติบโตช้าและการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายโดยคณะกรรมการนโยบายการเงินในครึ่งปีแรก เราคงสมมติฐานดังกล่าวที่ 2.6% สำหรับทั้งปี 2558 และ 2559 หนุนจากการที่ธปท.ยังคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 1.5% ตลอดจนสิ้นปี 2558 เราเชื่อว่าหากอัตราดอกเบี้ยเข้าสู่ขาขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 4/58 เป็นต้นไปก็จะเป็นอัพไซด์ต่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและกำไรของธนาคาร

ตั้งสำรองหนี้สูญฯปี 2558 คาดเพิ่มขึ้น YoY จากกลุ่มสินเชื่อรายย่อยและ SME ขนาดเล็ก

แม้ KTB จะไม่ได้ให้ข้อมูลใดๆเกี่ยวกับตั้งสำรองหนี้สูญฯปี 2558 ผู้บริหารมองว่าการตั้งสำรองหนี้สูญฯจะเป็นไปอย่างระมัดระวังเนื่องจากเศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าคาดและสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ในกลุ่ม SME ขนาดเล็กและรายย่อยที่เพิ่มมากขึ้น ดังนัน เราจึงยังคงสมมติฐานตั้งสำรองหนี้สูญฯปี 2558 ของเราที่ 15 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 9.8% YoY นอกจากนี้ ธนาคารยังแนะสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมไม่เกิน 3% ณ สิ้นปี 2558 จาก 2.8% ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2558


ปรับลดประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายเพื่อสะท้อนความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น

การปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตสินเชื่อปี 2558-2559 ส่งผลให้เราปรับลดประมาณการกำไรของ KTB ลง 4.6% สำหรับปี 2558 เป็น 33.2 พันล้านบาท และอีก 5.8% สำหรับปี 2559 เป็น 36.6 พันล้านบาท ส่งผลให้ราเป้าหมาย ณ สิ้นปีของเราลดลง 7.6% เป็น 24.00 บาท อ้างอิงจาก PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่เหมาะสมที่ 1.3 เท่า (ค่าเฉลี่ยระยะยาว) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 11.6% อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่ 13.8% และอัตราการเติบโตของอุตสาหกรรมที่ 5%