คาด 1Q58 พลิกกลับมาเป็นกำไร
เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิ 1Q58 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท พลิกจากผลขาดทุน 2.5 พันล้านบาท ใน 4Q57 ที่ผ่านมา แม้ยังมี Stock Loss อยู่ที่ 4.2 เหรียญต่อบาร์เรล ประมาณ1.2 พันล้านบาท (Stock Loss ใน 4Q57 อยู่ที่ 14.2 เหรียญต่อบาร์เรล ประมาณ 4.4 พันล้านบาท)ธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจตลาดกลับมาฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยเราประเมินว่าบริษัทจะมีค่าการกลั่น (Accounting GRM) อยู่ที่ 5.4 เหรียญต่อบาร์เรล โดยค่าการกลั่นพื้นฐาน (Market GRM) ใน 1Q58 อยู่ที่ 10.3 เหรียญต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 21%QoQและมีกำลังกลั่นที่เพิ่มขึ้น 6%QoQอยู่ที่ 108.6 พันบาร์เรลต่อวัน (KBD) ขณะที่ธุรกิจตลาดคาดว่าจะมียอดขายใกล้เคียง 4Q57 ที่ 450 ล้านลิตรต่อเดือน และมีค่าการตลาดที่เพิ่มขึ้น 4%QoQเป็น 0.7 บาทต่อลิตร ขณะที่ธุรกิจโรงไฟฟ้ายังคงมียอดขายที่ใกล้เคียงกับ 4Q57 ที่ผ่านมา
แนวโน้ม 2Q58 มีโอกาสอ่อนตัว
แนวโน้มค่าการกลั่น 2Q58 มีปัจจัยเสี่ยงจาก (1) กำลังการกลั่นใหม่ในภูมิภาคที่เริ่มทยอยเดินเครื่องใน 1Q58 ที่ผ่านมากว่า 717 KBD จะเริ่มดำเนินกำลังผลิตเต็มใน 2Q58 (2) ความต้องการใช้น้ำมันที่ลดลงตามฤดูกาล และ (3) ปริมาณสำรองน้ำมันสำเร็จรูปในภูมิภาคที่อยู่ในระดับสูง ปัจจุบันค่าการกลั่นสิงค์โปร์ในเดือน เม.ย. เริ่มอ่อนตัว โดยค่าการกลั่น 2Q58QTD อยู่ที่ 7.3 เหรียญต่อบาร์เรล ลดลง 14%QoQขณะที่ระยะสั้นยังไม่มีปัจจัยบวกใหม่หนุนผลประกอบการ ทำให้เรามองว่าแนวโน้มค่าการกลั่นมีโอกาสอ่อนตัว และเป็นปัจจัยกระทบผลประกอบการ 2Q58
เดินหน้าขยายธุรกิจโรงไฟฟ้าตามแผน
บริษัทยังคงเป้าหมายขยายกำลังผลิตโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์จากสิ้นปี 2557 ที่ 118 เมกะวัตต์ เป็น 250 เมกะวัตต์ ภายในปี 2558 โดยล่าสุด BCP ประกาศร่วมลงทุนกับ CHOW โครงการโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ในเมืองชิบะประเทศญี่ปุ่น ขนาดกำลังผลิต 60 เมกะวัตต์ (BCP ถือหุ้นในสดส่วน 70% คิดเป็น 42 เมกะวัตต์ ตามสัดส่วนการถือหุ้น) เราประเมินว่าโครงการดังกล่าวจะเพิ่มมูลค่าให้กับ BCP อีก 0.92 บาท (เรายังไม่รวมในประมาณการ โดนมีสมมติฐาน IRR ที่ 13% เงินลงทุน 5.6 พันล้านบาท (ใช้เงินกู้ 85%) โดยค่าไฟฟ้าเป็นแบบ FIT ในอัตรา 40 เยน ตลอดอายุสัญญา 20 ปี) จากการพูดคุยกับบริษัทเมื่อวานนี้ BCP ยังคงมองหาโอกาสในการลงทุนในธุรกิจโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์เพิ่มทั้งในและต่างประเทศ โดยเฉพาะโรงงานที่ 2 ในประเทศญี่ปุ่น เพื่อให้เป็นไปตามเป้าหมายกำลังผลิตที่บริษัทตั้งไว้
ความเสี่ยงต่อสุดในกลุ่มโรงกลั่น
แม้ระยะสั้นจะมีความเสี่ยงจากค่าการกลั่นที่เริ่มอ่อนตัว แต่ BCP ยังถือมีความเสี่ยงต่ำสุดในกลุ่มโรงกลั่นจากการขยายกำลังผลิตโรงไฟฟ้า เพื่อลดความเสี่ยงจากธุรกิจหลักที่มีความผันผวนสูงจากแนวโน้มค่าการกลั่น รวมทั้งเรายังมีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการและมูลค่าเหมาะสมจากการขยายการลงทุนในธุรกิจโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ แม้ Upside ของราคาจะเริ่มจำกัด แต่เรายังคงคำแนะนำเชิงพื้นฐาน “เก็งกำไร”เช่นเดิม
