KTB - ซื้อ

กำไรไตรมาส 1/58 ต่ำกว่าประมาณการของเรา 13.5%

KTB รายงานกำไรไตรมาส 1/58 ที่เพียง 7.9 พันล้านบาท ลดลง 5% YoY และทรงตัว QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเรา 13.5% และต่ำกว่าตลาด 8.0% เนื่องจากมีการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯสูงกว่าคาด (เราคาดว่าธนาคารจะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไตรมาส 1/58 ที่ 2.1 พันล้านบาท แต่ธนาคารตั้งที่ 3.7 พันล้านบาท) กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียเป็น 13.6 พันล้านบาท สูงขึ้น 2% YoY และ 16% QoQ กำไรในไตรมาสคิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรเดิมปี 2558

ประเด็นหลักจากผลประกอบกการ

สินเชื่อทรงตัว QoQ แต่สูงขึ้น 10% YoY ต่ำกว่าประมาณการของเรา ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสำหรับไตรมาสเป็น 2.79% สูงขึ้น 40 bps QoQ สื่บเนื่องมาจากการมุ่งเน้นสินเชื่อบรรษัทและสินเชื่อรัฐวิสาหกิจมากขึ้นรวมถึงการจัดการต้นทุนการกู้ยืมที่มีประสิทธิภาพจากไตรมาสก่อนหน้า การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯพุ่งสูงขึ้น 24% YoY และ 52% QoQ เป็น 3.7 พันล้านบาท โดยให้สังเกตว่าเราคาดว่าธนาคารจะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส 4/57 สูงถึง 2.1 พันล้านบาท สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของ KTB เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดเป็น 2.82% ณ สิ้นเดือนมี.ค.จาก ณ สิ้นปี 2557 ที่ 2.42% (จากสินเชื่อธุรกิจ SME และรายย่อย) อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดลงเหลือ 115% ณ สิ้นเดือนมี.ค.จาก 127% ณ สิ้นปี 2557 รายได้ค่าธรรมเนียมปรับตัวสูงขึ้น 5% YoY และ 14% QoQ เป็น 5.8 พันล้านบาทในไตรมาส 1/58 ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเป็น 13.2 พันล้านบาท สูงขึ้น 5% YoY และ 26% QoQ อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ของธนาคารในไตรมาส 1/58 ปรับตัวสูงขึ้นปานกลางเป็น 52.3% จากในไตรมาสก่อนหน้าที่ 50.1% และในช่วงเวลาเดียวกันในปีที่แล้วที่ 50.7%

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรไตรมาส 2/58 ของ KTB จะปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อย QoQ และ YoY จากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลง ทั้งนี้ให้สังเกตว่าสัดส่วนที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นถึง 18% QoQ เป็น 68 พันล้านบา ณ สิ้นเดือนมี.ค. ในกรณีนี้จะส่งผลให้มีความเสี่ยงขาลงต่อกำไรจากการตั้งสำรองที่เพิ่มสูงขึ้นในปีนี้เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เนื่องจากสัดส่วนที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นกอปรกับมีการตั้งสำรองเพิ่มสูงขึ้นในไตรมาส 1/58 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2558 ขึ้นเป็น 15 พันล้านบาทจากประมาณการก่อนหน้าที่ 12.5 พันล้านบาท พร้อมกันนี้เรายังปรับลดประมาณการกำไรปี 2558 ของเราลง 6% เป็น 34.8 พันล้านบาท


คำแนะนำ

เนื่องจากมีการปรับลดกำไรลง เราจึงปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ของ KTB ลง 7% อ้างอิง justified PBV ที่ 1.44เท่า (อ้างอิง Ke ที่ 11.6% ROE เฉลี่ยที่ 14.5% และโต 5%) อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นถูกมากด้วย PBV ที่ 1.27 เท่า (ค่าเฉลี่ยระยะยาว) เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 1.4เท่า (PBV สูงสุดล่าสุดของ KTB m 1.8เท่า) ในขณะเดียวกันอัตราส่วนความพอเพียงของทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่ 14.7% (Tier-1 ที่ 11.4%) จะหนุนให้ KTB สามารถปล่อยสินเชื่อเชิงรุกได้ในปีปลายปี 2558 และปี 2559 โดยไม่จำเป็นต้องมีการเพิ่มทุน เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ