กำไรต่ำกว่าทุกคาดการณ์จากสำรองหนี้สูญฯที่สูงกว่าคาด
กำไรต่ำกว่าคาด 25%
TMB รายงานกำไรไตรมาส 1/58 ที่ 1.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 45% QoQ ต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา 25% และต่ำกว่าคาดการณ์ตลาดถึง 32% จากตั้งสำรองหนี้สูญฯที่สูงกว่าคาด (เราคาดไว้ที่เพียง 1.1 พันล้านบาท ในขณะที่ธนาคารตั้งไว้ที่ 2.4 พันล้านบาท) กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 43% YoY และ 15% QoQ จากสินเชื่อที่เติบโตดีและการบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ กำไรไตรมาส 1/58 คิดเป็น 16% ของประมาณการกำไรปี 2558 ของเรา
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
สินเชื่อเติบโตตามคาด
สินเชื่อรวม ณ สิ้นปี 2557 อยู่ที่ 5.39 แสนล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.6% QoQ และ 7.6% YoY สอดคล้องกับคาดการณ์ของเรา หนุนโดยสินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อย เนื่องจากสินเชื่อเติบโตได้ดี YoY และธนาคารมีการบริหารต้นทุนทางการเงินที่มีประสิทธิภาพ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 1/58 จึงเพิ่มขึ้น 22 bps YoY เป็น 3.01% (สอดคล้องกับประมาณการของเรา) ในทางเดียวกัน รายได้ดอกเบี้ยสุทธิยังเติบโต 13% YoY (แต่ลดลง 2% QoQ จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในระหว่างไตรมาส) เป็น 5.7 พันล้านบาท
ตั้งสำรองหนี้สูญฯสูงกว่าประมาณการ 120%
ธนาคารตั้งสำรองหนี้สูญฯไตรมาส 4/57 ที่ 2.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นมากถึง 106% YoY และ 109% QoQ และสูงกว่าสมมติฐานของเราถึง 120% และอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดลงเป็น 150% ณ สิ้นเดือนมี.ค.จาก 157% ณ สิ้นปี 2557 โดยสำรองหนี้สูญฯที่เพิ่มขึ้นมากมีปัจจัยจากนโยบายของธนาคารที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้นและจำนวนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ของ TMB ในไตรมาส 1/58 เพิ่มขึ้น QoQ เป็น 3.0% จาก 2.9% ณ สิ้นปี 2557 ในขณะที่จำนวน NPLดังกล่าวเพิ่มขึ้นเป็น 19,200 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 6% QoQ)
แนวโน้ม
เราคาดกำไรไตรมาส 2/58 จะเติบโต YoY หนุนจากสินเชื่อที่เติบโตต่อเนื่อง
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรายังคงประมาณการกำไรปี 2558 ที่ 10.5 พันล้านบาทเนื่องจากสินเชื่อของธนาคารยังเติบโตได้ดีและมีการบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอย่างมีประสิทธิภาพ เรามองว่าตั้งสำรองหนี้สูญฯจำนวนมากในไตรมาส 1/58 ไม่ได้น่าตกใจมากเท่าไรนัก และคำนวณว่าธนาคารจะสามารถกลับมาตั้งสำรองหนี้สูญฯในระดับปกติได้ตั้งแต่ไตรมาส 2/58 เป็นต้นไป
คำแนะนำ
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ หนุนจากแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อบรรษัทและสินเชื่อ SME เราเชื่อว่า TMB จะสามารถคงสินเชื่อและกำไรให้เติบโตอย่างแข็งแกร่งได้ตลอดปี 2558 และ 2559 ตั้งสำรองหนี้สูญฯจะกลับสู่ระดับปกติในช่วงครึ่งหลังของปี 2558
