TISCO - ซื้อเก็งกำไร

กำไรในไตรมาส 1/58 เป็นไปตามคาด

TISCO รายงานกำไรในไตรมาส 1/58 ที่ 1.2 พันล้าน เพิ่ม 28% YoY (แต่ลดลง 3% QoQ) ตามที่เราคาดการณ์ไว้ แต่มากกว่าประมาณการตลาดจากBloomberg โดยกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียที่ 2.2 พันล้านบาท ลดลง 2% YoY และ 9% QoQ กำไรของไตรมาส 1/58 คิดเป็น 25.1% ของกำไรที่เราคาดไว้สำหรับในปี 2558 ที่ 4.75 พันล้านบาท

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ยอดสินเชื่อลดลง 3.2% QoQ เป็นไปตามที่เราคาดไว้ ถ้าแบ่งแยกเป็นรายประเภท สินเชื่อรายย่อย (เช่น สินเชื่อเช่าซื้อ สำหรับรถยนต์และรถจักรยานยนต์) ลดลง 2.6% QoQ และสินเชื่อ SME ลดลง 1.6% QoQ เช่นเดียวกันกับ สินเชื่อบรรษัทที่ลดลง 5.7% QoQ จากปริมาณการต้องการสินเชื่อสำหรับภาคอุสาหกรรมและกลุ่มรายย่อยที่ลดลง ในไตรมาส 1/58 ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเพิ่ม 21 bps QoQ และ 47 bps YoY ที่ 3.25% จากที่ต้นทุนดอกเบี้ยลดลงมากกว่าอัตราเงินกู้ยืมเมื่อเทียบปีก่อน

TISCO ตั้งการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลง เหลือ 972 ล้านบาท ในไตรมาส 1/58 ลดลง 17% YoY สะท้อนการลดลงของการขาดทุนในบันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์ (ส่วนใหญ่จากรถยนต์มือสอง) ในไตรมาสนี้ ซึ่งการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯนี้เป็นไปตามที่เราคาดไว้ที่ 980 ล้านบาท สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมเพิ่มขึ้น 2.65% ในปลายเดือนมีนาคม เพิ่มจาก 2.57% ในปี 2557 จากการหดตัวของยอดสินเชื่อ อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้ย 105% ในสิ้นเดือนมีนาคม เพิ่มจาก 103% ในปี 2557 รายได้จากค่าธรรมเนียมในไตรมาส 1/58 คงที่ YoY และ QoQ ที่ 1.24 พันล้านบาท

แนวโน้ม

ผู้บริหารกล่าวถึงแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อทั้งหมดว่าจะเพิ่ม 0 – 5% ในปีนี้ จากบรรษัทและธุรกิจ SME เราเห็นถึงความเสี่ยงต่อการปรับลดเป้าดังกล่าว

สิ่งที่เปลี่ยนปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรของปี 2558 ไว้ที่ 4.75 พันล้านบาท และคาดว่ากำไรในไตรมาส 2/58 เพิ่ม YoY จากลดลงของการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดีขึ้น


คำแนะนำ

สินเชื่อ SME, บรรษัท และรายบุคคลน่าจะเติบโตในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 เป็นต้นไป จากการลงทุนของภาคเอกชนที่ฟื้นตัวในช่วงหลังของปีนี้ ซึ่งจะเป็นช่องทางให้ยอดสินเชื่อฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 เราคาดว่า การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯของ TISCO จะลดลงอย่างน้อย 11% ส่งผลให้แน้วโน้มของธุรกิจดีขึ้นและการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯต่ำกว่าปี 2557 เราตั้งราคาเป้าหมายในปี 2558 ที่ PBV ที่ 1.2 เท่า อ้างอิงจากค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.45 เท่า หรือเท่ากับ 51.00 บาท เราคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร สำหรับ TISCO