ยืนยันยอดขายสาขาเดิมฟื้นตัว และแผนการขยายสาขาใหม่
ประเด็นการลงทุน
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ M จากกำไรหลักของปี 2558 ที่คาดว่าจะฟื้นตัว เปรียบเทียบกับกำไรที่ไม่น่าสนใจคือเพียงทรงตัวสำหรับปี 2556 และ 2557 โดยกำไรปี 2558 ที่จ่ะเติบโตได้ดีนั้นหนุนมาจากยอดขายต่อสาขาเดิมที่พลิกฟื้นจากติดลบมาเป็นเติบโตและการขยายสาขาเพิ่ม โดยยอดขายต่อสาขาเดิมทั้งจากร้านอาหาร MK และ ยาโยอิ อยู่ช่วงการเติบโตอีกครั้งหลังจากพลิกฟื้นจากติดลบเป็นบวกได้ในไตรมาส 4/57 ที่ผ่านมา ทั้งนี้งบดุลที่แข็งแกร่งอาจทำให้อัตราการจ่ายเงินปันผลมากกว่าคาดการณ์ได้ สำหรับ M มีระดับการซื้อขายในปี 2558 ที่ PER เท่ากับ 23.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มระดับโลกที่ 25.2 เท่า โดยเรายังคงจากการประเมินมูลค่าหุ้นแบบคิดลดกระแสเงินสด ราคาเป้าหมายในปี 2558 อยู่ที่ 64.00 บาท (WACC ที่ 10.8% และ terminal growth rate ที่ 2%)
ยอดขายต่อสาขาเดิมยังคงเพิ่มอย่างต่อเนื่อง
ในเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ 2558 ยอดขายสาขาเดิม ของ MK เพิ่ม 2% YoY และ ยาโยอิ เพิ่ม 3% YoY นับว่ายังเติบโตดีต่อเนื่องหลังจากที่ยอดขายต่อสาขาเดิมสามารถกลับมาพลิกฟื้นจากหดตัวเป็นเติบโตได้สำหรับไตรมาส 4/57 (อัตราการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมเพิ่ม 1% YoY ในไตรมาส 4/57 สำหรับร้านอาหาร MK และเติบโต 7% YoY สำหรับ Yayoi เปรียบเทียบกับที่หดตว YoY ตลาดทุกไตรมาส 1/57 ถึง 3/57) โดยการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมในสองเดือนแรกของปี 2558 มาจากการปรโมชั่นทางการตลาดใหม่ๆ และเทียบกับมาตรฐานที่ต่ำจากเหตุการณ์วุ่นวายทางการเมืองในปี 2557 เรายังคงคาดการณ์ว่าอัตราการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมยังเพิ่ม YoY สำหรับทั้ง MK และ ยาโยอิ ในไตรมาส 1/58 สงผลให้กำไรเติบโตเพิ่มขึ้น YoY (ลดลงเล็กน้อยใน QoQ จากมาตรฐานที่สูงในไตรมาส 4/57)
คาดกำไรหลักกลับมาเติบโตได้น่าสนใจสำหรับปี 2558
ผู้บริหารตั้งเป้าหมายยอดขายรวมเติบโต 10 – 15% ในปี 2558 โดยคาดว่าอัตราการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมของ MK (ที่คิดเป็น 80% ของยอดขายทั่งหมด) และ ยาโยอิ (ที่คิดเป็น 15% ของยอดขายทั่งหมด) จะเพิ่มขึ้น 3-4% และอัตรากำไรสุทธิสามารถทรงตัว YoY ได้ที่ 14% ในปี 2558 ทั้งนี้เราคาดการณ์ว่ากำไรหลักจะขยายตัว 13% เป็น 2.3 พันล้านบาท ในปี 2558 จาสมมติฐานยอดขายที่เพิ่มขึ้น 11% และอัตรากำไรสุทธิที่เพิ่ม 40bps เท่ากับ 14.4% โดยหากในปี 2558 ยอดขายสามารถเติบโตได้ถึงสมมติฐานกรณีดีที่สุดได้แกเติบโต 15% จะทำให้ประมาณกำไรของเราจะเพิ่มอีก 4%
คงนโยบายขยายสาขาต่อเนื่อง
M วางแผนจะขยายสาขาเพิ่มอีก 62 สาขา ในปี 2558 (MK 30 สาขา, ยาโยอิ 20 สาขา, มิยาซากิ 10 สาขา และอื่นๆอีก 2 สาขา) ทำให้บริษัทจะมีสาขาเพิ่มจาก 557 สาขาในปี 2557 เป็น 619 สาขาในปี 2558 เท่ากับสาขาขยายเพิ่ม 11% ในปีนี้ ทั้งนี้การคาดการณ์ของเรามีความเป็นแบบอนุรักษ์นิยมมากกว่าของบริษัท ที่เราคาดการณ์ไว้ว่า MK จะเปิดสาขาใหม่อีก 25 สาขา และยาโยอิ จะเปิดสาขาเพิ่มอีก 20 สาขา ในปี 2558 โดยกลยุทธ์การขยายสาขาเพิ่มนี้จะช่วยในเรื่องการประหยัดจากขนาด เนื่องจาก M จะใช้ครัวกลางในการสนับสนุนแผนการขยายสาขาในอีก 5 ปีข้างหน้า (รวมเป็น 1,000 สาขา) ผู้บริหารตั้งใจจะเพิ่มประสิทธิภาพในปี 2558 โดยการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเช่นกัน
มีเงินสดล้นมือมีแนวโน้มนำไปสู่การซื้อกิจการใหม่หรือการจ่ายเงินปันผลที่เพิ่มขึ้น
ฐานะการเงินของบริษัทอยู่ในเกณฑ์ดีมาก โดยมีเงินสดในมือประมาณ 8 พันล้านบาท สิ้นปี 2557 โดยสภาพคล่องส่วนเกินนี้ อาจกระตุ้นให้ M เข้าซื้อกิจการใหม่ (ขั่นต่ำ 1 พันล้านบาทจากยอดขายในการซื้อกิจการใหม่), ลงทุนในต่างประเทศ (หาโอกาสลงทุนในประเทศใน AEC เช่น เวียดนาม) และเพิ่มอัตราเงินปันผล (มากกว่า 80% ในปี 2557) ซึ่งถ้าอัตราการจ่ายเงินปันเท่ากับ 90% ในปี 2558 (เราคาดการณ์ไว้ที่ 85%) อัตราเงินปันผลต่อหุ้นจะเพิ่มเป็นเท่ากับ 2.30 บาท ในปี 2558 (โดยปัจจุบันเราประเมินไว้ที่ 2.17 บาท)
