เป็นจังหวะที่ดีต่อการเข้าลงทุน
คาด 1Q58 พลิกกลับมาเป็นกำไร
เรายังคงมุมมองเชิงบวกที่ต่อผลประกอบการ 1Q58 ที่คาดว่าจะพลิกกลับมาเป็นกำไร หลังจาก 4Q57 รับรู้ Stock Loss ในธุรกิจการกลั่นและปิโตรเลียม และ Impairment Loss (PTT และ PTTEP) จำนวนมาก ทำให้ PTT มีผลขาดทุน 2.7 หมื่นล้านบาท รวมไปถึงบริษัทในกลุ่ม PTT ที่มีผลขาดทุนเช่นกัน เรามองว่าราคาน้ำมันดิบมี Down-side Risk ต่ำ จะทำให้ความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock loss ใน 1Q58 และปี 2558 ลดลง โดยเรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ไว้ที่ 8 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 46%YoY(ยังไม่รวมกำไรพิเศษที่จะเกิดจากการขายหุ้น BCP และ GPSC)
ยังมีโอกาสปรับประมาณการเพิ่ม
เรายังมีโอกาสปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสม และกำไรสุทธิปี 2558 จาก 2 ประเด็น ได้แก่ (1) กำไรพิเศษจากการขายหุ้น BCP และการนำ GPSC (ธุรกิจไฟฟ้า) เข้าซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ คาดจะได้ข้อสรุปภายใน 1H58 กำไรพิเศษดังกล่าวยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการ และ (2) ประเด็นการปรับราคา NGV เราประเมินว่าการปรับเพิ่มราคา NGV ทุกๆ 1 บาทต่อกิโลกรัม จะทำให้ PTT มีกำไรสุทธิเพิ่ม 3.2 พันล้านบาทต่อปี เพิ่มมูลค่าเหมาะสมอีก 8 บาทต่อหุ้น ขณะที่ปัจจุบันราคาขาย NGV ยังคงต่ำกว่าต้นทุนที่แท้จริงประมาณ 2 บาทต่อกิโลกรัม โดยเราคาดว่าจะมีทยอยปรับเพิ่มในปี 2558
กรณี BCP และ GPSC คาดได้ข้อสรุปภายใน 1H58
ความคืบหน้าการปรับโครงสร้างธุรกิจภายในของ PTT จะเริ่มเห็นความชัดเจนใน 1H58 ซึ่งรวมไปถึงการแยกธุรกิจท่อส่งก๊าซฯ และการใช้ระบบ Third Party Access Code (TPA Code) เพื่อเปิดใช้บุคคลที่สามสามารถเข้าใช้ หรือเชื่อมต่อระบบท่อส่งก๊าซฯ ขณะที่ความคืบหน้าในการขาย BCP ยังคงเป็นไปตามแผน ล่าสุด PTT ขายสัดส่วนการถือหุ้น 15.25% ให้กับกองทุนวายุภักษ์ (PTT ถือหุ้น 27.22%) คาดว่าจะสามารถสรุปการซื้อขายส่วนที่เหลือภายใน 1Q58 ด้านการนำธุรกิจไฟฟ้า (GPSC) คาดว่าจะเข้าซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ภายใน 2Q58 โดยปัจจุบัน GPSC มีกำลังผลิตอยู่ที่ 1.8 พันเมกะวัตต์ และมีแผนจะเพิ่มกำลังผลิตไฟฟ้าเป็น 2.3 พันเมกะวัตต์ ภายในปี 2562
ยังมี Upside จากมูลค่าเหมาะสมปัจจุบัน
ราคาหุ้น PTT ที่ลดลงกว่า 10% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา เรามองว่าเป็นจังหวะที่ดีต่อการเข้าลงทุนตอบรับการฟื้นตัวของผลประกอบการ ขณะที่เรายังคงมูลค่าเหมาะสมของ PTT ไว้ที่ 385 บาท (วิธี Sum-of-the-part) การปรับลดลงของราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมา ทำให้ PTT กลับมามี Upside ที่น่าสนใจในการลงทุน เมื่อรวมกับเงินปันผลในปี 2558 ซึ่งเราประเมินไว้ไม่น้อยกว่า 10 บาทต่อหุ้น ทำให้ผลตอบแทนของ PTT รวมสูงถึง 20%
