กลับมาฟื้นตัว
ประเด็นการลงทุน
หลังจากที่เราเข้าประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มกำไรของ CPALL โดยเราเชื่อว่ากำไรของ CPALL ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วและกำลังอยู่ในช่วงของการฟื้นตัว ความเสี่ยงที่จะถูกปรับประมาณการกำไรลงนั้นมีจำกัด เนื่องจากเราให้สมมติฐานค่อนข้าระมัดระวังต่ออัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมและจำนวนสาขาเปิดใหม่ ในขณะที่โอกาสปรับเพิ่มประมาณการกำไรจะมากจากการรีไฟแนนซ์เงินกู้ส่วนที่เหลือหรือขายหุ้น MAKRO บางส่วน และถึงแม้ว่า PER จะสูงถึง 29.3 เท่าของกำไรปี 2558 แต่เราเชื่อว่ากำไรจากผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะเติบโตสูงถึง 27% ในปี 2558 และ 34% ในปี 2559 นั้นจะเป็นปัจจัยหนุนให้บริษัทสามารถซื้อขายในระดับ PER ที่สูงนี้ต่อไปได้ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 49 บาท
ยอดขายสาขาเดิมปรับตัวดีขึ้น
การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมเริ่มพลิกกลับมาเป็นบวกได้เล็กน้อย จากที่หดตัวลง 3.6% ในไตรมาส 4/57 โดยผู้บริหารคาดว่าอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมจะปรับตัวสูงขึ้นในไตรมาส 2/58 และจะปรับตัวดีขึ้นอีกในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 จากการเปิดตัวสินค้าใหม่เพิ่มขึ้น การเพิ่มขึ้นของจำนวนนักท่องเที่ยว วันหยุดยาวพิเศษ และฐานที่ต่ำในช่วงประกาศเคอร์ฟิวส์ในไตรมาส 2/57 รวมถึงโปรโมชั่นแสตมป์ที่ไม่ประสบผลสำเร็จในไตรมาส 3-4/57 ทั้งนี้ CPALL ตั้งเป้าหมายอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ 3-5% ในปี 2558 ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราที่ 1.5%
เร่งขยายสาขา
ในขณะที่ยอดขายสาขาเดิมยังคงเติบโตในอัตราชะลอตัวนั้น CPALL ก็มีแผนกระตุ้นรายได้ให้สูงขึ้นโดยการเร่งขยายสาขา โดยเมื่อปีที่แล้วบริษัทตั้งเป้าเปิดสาขาใหม่ทั้งหมด 600 สาขา แต่เปิดได้ถึง 698 สาขา ในปีนี้บริษัทยังคงตั้งเป้าเดิมไม่เปลี่ยนแปลงแต่มีแนวโน้มว่าจำนวนสาขาที่เปิดจริงในปีนี้จะสูงกว่าที่เปิดในปีที่แล้ว โดย CPALL เปิดสาขาใหม่ไปแล้ว 95 สาขานับตั้งแต่ต้นปีจนถึงเมื่อวานนี้ ถ้าหากเปิดสาขาใหม่ในอัตรานี้ต่อไปเช่นนี้ บริษัทน่าจะมีสาขาทั้งหมด 10,000 สาขาภายในปี 2560 ซึ่งเร็วกว่าเป้าหมายถึง 1 ปี ทั้งนี้เราให้สมมติฐานการเปิดสาขาใหม่จำนวน 650 สาขาในปี 2558 ซึ่งจะทำให้รายได้ปีนี้ขยายตัวได้ 13%
การรีไฟแนนซ์หนุนกำไร
CPALL วางแผนที่จะออกหุ้นกู้มูลค่า 18 พันล้านบาท ซึ่งประกอบไปด้วยหุ้นกู้อายุ 2 ปีที่อัตราดอกเบี้ย 3.55% และหุ้นกู้อายุ 5 ปีซึ่งสามารถไถ่ถอนได้ก่อนกำหนดที่อัตราดอกเบี้ย 4.1% เพื่อทำการรีไฟแนนซ์เงินกู้ธนาคารในเดือนมี.ค. สัดส่วนของหุ้นกู้แต่ละประเภทขึ้นอยู่กับอุปสงค์ของตลาด แต่ผู้บริหารคาดว่าสัดส่วนจะอยู่ที่ 50:50 โดยการรีไฟแนนซ์ในครั้งนี้จะลดภาระดอกเบี้ยจ่ายลง 345 ล้านบาทในปี 2558 และ 460 ล้านบาทในปี 2559 ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่หนุนให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเราขึ้น 1.5% ในปี 2558 และ 3% ในปี 2559 สำหรับเงินกู้ธนาคารระยะยาวที่เหลืออยู่ที่ 20 พันล้านบาทนั้น
CPALL กำลังอยู่ในช่วงพิจารณาว่าจะออกหุ้นกู้ หรือขายหุ้น MAKRO แต่เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยต่ำ จึงมีแนวโน้มที่ CPALL จะเลือกออกหุ้นกู้ แต่ไม่ว่าจะเลือกทางไหนก็จะส่งผลให้มีการปรับประมาณการเพิ่มขึ้น
หลังจากเดือนมี.ค.จนถึงต.ค. 2560 CPALL จะมีโอกาสขายหุ้น MAKRO ได้ 55 พันล้านบาท เนื่องจากบริษัทเงินกู้ธนาคารที่สามารถไถ่ถอนได้ทันทีจำนวน 20 พันล้านบาท และหุ้นกู้ที่สามารถไถ่ถอนได้ก่อนกำหนดจำนวน 35 พันล้านบาท
