IVL - ซื้อ

กำไรหลักเป็นไปตามคาด

IVL รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/57 ที่ 953 ล้านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้น YoY และพลิกกลับจากกำไรสุทธิในไตรมาส 3/57 หากไม่นับรวมขาดทุนจากการสต๊อกสินค้าที่ 2,392 ล้านบาท, ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนที่ 172 ล้านบาท, การกลับรายการขาดทุนด้อยค่าที่ 522 ล้านบาท และกำไรพิเศษที่ 289 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/57 จะอยู่ที่ 799 ล้านบาท สูงขึ้น 497% YoY และ 53% QoQ ในขณะที่ขาดทุนสุทธิสูงกว่าที่เราคาดจากขาดทุนจากการสต๊อกสินค้าที่สูงกว่าคาด แต่กำไรหลักเป็นไปตามประมาณการของเรา

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

การขาดทุนจากการสต๊อกสินค้าเป็นปัจจัยที่ทำให้เกิดขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/57 แต่ปัจจัยหลักที่หนุนการเติบโตของกำไรหลักได้แก่ 1) ปริมาณขายที่เพิ่มสูงขึ้น (สูงขึ้น 5% YoY เป็น 1.53 ล้านตัน), 2) ส่วนต่างราคารวมปรับตัวสูงขึ้น [กำไรหลักก่อนหักดอกเบี้ย ภาษีและค่าเสื่อมราคาต่อตันสูงขึ้น 15% YoY และ 25% QoQ เป็น 100 เหรียญต่อตัน] และ 3) ส่วนแบ่งกำไรจากสินทรัพย์ที่เข้าซื้อในไตรมาส 2/57 (PHP และTurkPET) (รูปภาพที่ 2)

แนวโน้ม

ผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์และอะโรเมติกส์เข้าช่วงโลว์ซีซั่นในช่วงไตรมาสที่ 2 ของแต่ละปี ซึ่งไม่เหมือนกับอุปสงค์ของเรซิน PET (ผลิตภัณฑ์หลักของ IVL) ที่ปกติแล้วจะเข้าช่วงไฮซีซั่นตั้งแต่ในไตรมาสที่ 1 จนถึงไตรมาสที่ 2 (ช่วงพีค) พร้อมกันนี้ปริมาณขายของ IVL ก็คาดว่าจะเพิ่มสูงขึ้น QoQ ในไตรมาส 1/58 หนุนโดยช่วงไฮซีซั่น, ปิดซ่อมโรงงานจำนวนเล็กน้อย, การขยายกำลังการผลิต และส่วนแบ่งรายได้จากกิจการที่เข้าซื้อเมื่อไม่นานนี้ ดังนั้นกำไรหลักของ IVL คาดจะสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/58 อีกทั้งคาดว่าไตรมาส 1/58 บริษัทจะพลิกกลับมารายงานกำไรสุทธิ หนุนโดยขาดทุนสต๊อกสินค้าที่ลดลง (หรืออาจมีกำไรจากการสต๊อกสินค้าอาจขึ้นอยู่กับการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันดิบ)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 4,407 ล้านบาท

คำแนะนำ

ถึงแม้ว่าราคาหุ้น IVL จะพึ่งปรับตัวสูงขึ้นเมื่อเร็วๆนี้ เป็นไปในทิศทางเดียวกับการฟื้นตัวของเราคาน้ำมันดิบ แต่เราเชื่อราคาหุ้นจะยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยกำไรหลักจะเติบโต QoQ ตลอดในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 จากส่วนต่างราคาที่สูงขึ้นและปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้น นอกจากนี้ ยังมีมูลค่าการซื้อขายที่ถูก โดยราคาหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อน PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 1.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 2.3 เท่าอยู่ 0.9 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน


IVL ประกาศจ่ายเงินปันผลสุดท้ายที่ 0.19 บาท (บริษัทจ่ายเงินปันผลสำหรับการดำเนินงานในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 ที่ 0.19 บาทต่อหุ้น) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับครึ่งหลังของปี 2557 ที่ 0.7% วันขึ้นเครื่องหมาย XD คือ วันที่ 30 เม.ย. และวันจ่ายเงินปันผล คือ วันที่ 22 พ.ค.