DCC - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ยอดขายของ DCC กำลังจะฟื้นตัว หนุนโดยอุปสงค์ที่ถูกกักเก็บมานาน ยอดขายจะปรับตัวสูงขึ้น YoY จากการใช้จ่ายของชาวนาหลังจากที่ได้รับเงินจากฤดูเก็บเกี่ยวในช่วงปลายปี 2557 โดยประมาณการของเราชี้กำไรหลักปี 2558 โต 10% หลังจากที่หดตัวลง 6% ในปี 2557 พร้อมกันนี้ DCC ยังเสนออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.6% สำหรับปี 2558 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 6.7 บาท (ลดลงจาก 6.8 บาท เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไร) จากวิธี DCC (ยังคงอัตราคิดลดที่ 10.5% และ terminal growth 2%)

ตั้งสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมต่อการเติบโตกำไร

เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2558 ของเราลง 5% หลังจากที่ผลประกอบการปี 2557 อ่อนตัวลง (กำไรลดลง 6% แต่ก่อนหน้านี้เราคาดกำไรหลักทรงตัว YoY) เราตั้งสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมต่อการเติบโตของยอดขายปี 2558 ไว้ที่ 5% (ปริมาณยอดขายสูงขึ้น 3%, ราคาขายเฉลี่ยสูงขึ้น 2% เป็น 139 บาทต่อตร.ม.) อัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัวอยู่ที่ 42% (ใกล้เคียงกับที่บริษัทตั้งเป้าไว้) นอกจากนี้เราคาดว่าบริษัทจะปรับลดต้นทุนทางการตลาดลง 90bps YoY จากสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย ซึ่งเราคาดการณ์ไว้ที่ 19.3% ในปีนี้ เราคาดกำไรปี 2558 จะเพิ่มสูงขึ้น 10% หลังจากที่อ่อนตัวลงในปี 2555-2557 นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์ต่ออัตรากำไรขั้นต้นจากการเพิ่มสัดส่วนยอดขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงและต้นทุนแก๊ซธรรมชาติที่ลดลง (ถ้าหากอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าประมาณการของเรา 1% จะหนุนให้มีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2558 ขึ้น 5%)

ถ้าหาก DCC สามารถบรรลุเป้าแผนธุรกิจปี 2558 ได้จะเป็นอย่างไร?

ผู้บริหารตั้งเป้ายอดขายปี 2558 โต 12% (ปริมาณยอดขายสูงขึ้น 7% เป็น 56 ล้านตร.ม. และราคาขายเฉลี่ยปรับตัวสูงขึ้น 5%) ซึ่งถ้าหากบริษัทสามารถบรรลุเป้าหมายดังกล่าวได้ จะหนุนให้มีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2558 ขึ้น 7% เป็น 1.4 พันล้านบาท (กำไรหลักขยายตัว 17% YoY)

บริษัทจะออกสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มมากขึ้น

DCC วางแผนที่จะเพิ่มยอดขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงเพื่อกระตุ้นราคาขายเฉลี่ยและอัตรากำไรขั้นต้นให้สูงขึ้น โดยสินค้าใหม่นี้จะมีสัดส่วนยอดขายเพิ่มสูงขึ้นหลังจากที่เกือบจะไม่มีในปี 2556 เป็น 13% ในปี 2557 พร้อมทั้งตั้งเป้าการเติบโตไว้ที่ 20% สำหรับปี 2558 นอกจากนี้ในเดือนม.ค. 2558 ที่ผ่านมา DCC เปิดตัวกระเบื้องพิมลายดิจิตอลขนาด 12*12 นิ้วแบบใหม่ด้วยราคาที่สูงกว่ากระเบื้องสกรีนลายประมาณ 30% พร้อมอัตรากำไรขั้นต้นที่ประมาณ 43% โดยผู้บริหารตั้งเป้าการเติบโตของปริมาณยอดขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงที่ 40% แต่ตั้งเป้าการเติบโตปริมาณยอดขายกระเบื้องทั่วไปไว้ที่ 3% เท่านั้น


คาดกำไรไตรมาส 1/58 จะกลับมาปรับตัวสูงขึ้น

ผู้บริหารกล่าวยอดขายเพิ่มสูงขึ้น 2% YoY ในเดือนม.ค. 2558 หลังจากที่หดตัวลง YoY ตั้งแต่ในไตรมาส 3/56-4/57 เป็นเวลา 6 ไตรมาสติดต่อกัน โดยยอดขายในภาคเหนือและภาคอีสาน (ซึ่งคิดรวมกันเป็นประมาณ 50% ของยอดขายของ DCC) จะกลับมาขยายตัว 15% YoY และ 10% YoY ตามลำดับ ซึ่งจากคำแนะนำ เราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโตแข็งแกร่ง QoQ และ YoY สำหรับไตรมาส 1/58 หนุนโดยอุปสงค์ที่กักเก็บมานานและปัจจัยทางฤดูกาล ดังนั้นอัตราเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับการดำเนินงานในไตรมาส 1/58 จะสดใส นอกจากนี้ราคาแก๊ซธรรมชาติ (คิดเป็นประมาณ 30% ของต้นทุนการผลิตของ DCC) อ่อนตัวลง 5% MoM ในเดือนธ.ค. 2557 และคาดว่าจะปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 (กำหนดปรับราคาแก๊ซครั้งต่อไปในเดือนเม.ย. แต่เราเชื่อว่าราคาจะยังคงอ่อนตัวลง)