BTS - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด

BTS รายงานกำไรสุทิไตรมาส 3/57 (ต.ค.-ธ.ค. 2557) ที่ 981 ล้านบาท สูงขึ้น 118% YoY และ 55% QoQ ถ้าหากไม่นับรวมกำไรจากการขายที่ดินที่ 368 ล้านบาท, กำไรจากการขายเงินลงทุนที่ 70 ล้านบาท, กำไรจากการขายวอร์แรนท์ที่ 53 ล้านบาท และกำไรจากการขายสินทรัพย์ที่ 2 ล้านบาท กำไรหลักในไตรมาสนี้จะอยู่ที่ 488 ล้านบาท สูงขึ้น 9% YoY แต่ลดลง 20% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเราและของตลาด 5% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจสื่อและอสังหาริมทรัย์ที่ต่ำกว่าคาด อีกทั้งกำไรพิเศษก็ต่ำกว่าที่ประมาณการไว้

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ปัจจัยหลักที่หนุนการเติบโตกำไรหลัก YoY คืออัตราภาษีที่แท้จริงที่ลดลง โดยลดลงเหลือ 39.3% ในไตรมาส 3/57 จาก 49.5% ในไตรมาส 3/56 ในขณะที่กำไรหลักหดตัวลง QoQ เนื่องจาก 1) ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจขนส่งมวลชนลดลง, 2) ส่วนแบ่งกำไรจาก VGI ลดลง และ 3) กำไรจากธุรกิจอสังหาริทรัพย์ที่อยุ่อาศัยชะลอตัวลง สำหรับธุรกิจขนส่งมวลชนนั้น รายได้จากการเดินรถและบำรุงรักษาปรับตัวลดลง 2% QoQ เป็น 386 ล้านบาท ในขณะที่ส่วนแบ่งรายได้จากการลงทุนในกองทุน BTSGIF หดตัวลง 11% QoQ เป็น 194 ล้านบาท ให้สังเกตว่าจำนวนผู้โดยสารรวมในช่วงไตรมาสดังกล่าวสูงขึ้น 5% YoY และ 3% QoQ เป็น 56.4 ล้านคน ในขณะที่ ราคาตั๋วเฉลี่ยทรงตัว YoY แต่เพิ่มสูงขึ้น 1% QoQ เป็น 26.90 บาทต่อเที่ยว

กำไรสุทธิของ VGI ลดลง 5% YoY เป็น 301 ล้านบาท (แต่สูงขึ้น 14% QoQ จากกำไรพิเสษ) ในขณะที่ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยรายงานกำไรลดลง QoQ เนื่องจากมีการโอนคอนโดแอบสแตรก พหลโยธิน ปาร์คอีก 21 ยูนิตในไตรมาส 3/57 (เทียบกับ 131 ยูนิตในไตรมาส 3/56 และ 33 ยูนิตในไตรมาส 2/57)

แนวโน้ม

กำไรหลักไตรมาส 4/57 ของ BTS (ม.ค.-มี.ค. 2558) คาดปรับตัวลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยลดลง (YoY), ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น (YoY), และส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจสื่อหดตัวลง (QoQ ) จากการเข้าสู่ช่วงโลว์ซีซั่นของเม็ดเงินโฆษณา ในขณะที่กำไรไตรมาส 4/57 คาดปรับตัวสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยกำไรที่คาดว่าจะได้จากการขายสินทรัพย์

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
ในขณะที่เรายังคงประมาณการกำไรหลักปี 2557 ไว้ที่ 2,193 ล้านบาท แต่เราปรับขึ้นประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ของเราขึ้น 24% เป็น 2,709 ล้านบาท เพื่อสะท้อนการบันทึกกำไรพิเศษในไตรมาส 3/57 พร้อมกันนี้ยังมีโอกาสที่จะปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2557 ขึ้น จากความเป็นไปได้ที่จะบันทึกกำไรพิเศษที่เพิ่มสูงขึ้นในไตรมาส 4/57


คำแนะนำ
เราเชื่อว่ากำไรสุทธิที่จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในไตรมาส 4/57 และโครงการโครงสร้างพื้นฐานของรัฐจะหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้น โดย BTS ในปัจจุบันซื้อขายกันด้วย PBV ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2559 ที่ 2.4 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 2.2 เท่า อยู่ 0.1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ซึ่งเราเชื่อว่าจะเป็นโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BTS ในระยะยาวจากสัญญาการจัดการรถไฟฟ้าสายใหม่