คุณภาพโครงข่ายสามจีที่ดีขึ้นรวมถึงกำไรฟื้นตัว YoY ตั้งแต่ครึ่งหลังปี 2558
ประเด็นการลงทุน
เราเชื่อว่าราคาหุ้น DTAC ณ ปัจจุบัีนได้สะท้อนแนวโน้มกำไรสุทธิไตรมาส 4/57 และ 1/58 ที่อ่อนตัวลงไปแล้ว ถ้ามองไปข้างหน้า เราคาดว่ากำไรสุทธิมีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง YoY ตั้งแต่ไตรมาส 3/58 เป็นต้นไปโดยมีปัจจัยหนุนจากคุณภาพสัญญาณบริการที่มีแนวโน้มดีขึ้นหลังงบลงทุนจำนวน 1 หมื่นล้านบาทที่จะใช้ในช่วงไตรมาส 4/57-1/58 สำหรับการขยายโครงข่าย 3 จี/4 จี ถึงแม้ว่าเราจะทำการปรับลดประมาณการกำไรปี 2557-58 ลงจากเดิม แต่เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากผลตอบแทนจากเงินปันผลในปี 2558 ในระดับที่น่าสนใจที่ 7% รวมถึงการฟื้นตัวของกำไรสุทธิในปี 2558 และอัพไซด์ในอนาคตถ้าหาก DTAC ชนะการประมูลคลื่นความถี่ 1800 เมกะเฮิร์ซ และ/หรือ 900 เมกะเฮิร์ซของกสทช.ซึ่งจะเปิดประมูลในช่วงครึ่งหลังของปีนี้จนถึงปี 2559
ส่องกล้องไตรมาส 4/57—กำไรหลักมีแนวโน้มลดลงทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/57 ที่ 2.40 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 29% YoY แต่ลดลง 7% QoQ หากไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษสุทธิที่บันทึกครั้งเดียวในไตรมาส 4/56 จำนวน 984 ล้านบาท และรายการอัตราแลกเปลี่ยน เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/57 ที่ 2.44 ล้านบาท ลดลง 19% YoY และ 5% QoQ กำไรหลักที่ลดลง YoY เนื่องมาจากรายได้บริการที่ลดลง ในขณะที่กำไรหลักที่ลดลง QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหารที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งกลบผลกระทบของรายได้รวมที่เพิ่มขึ้นจากปัจจัยด้านฤดูกาล รายได้ของไตรมาส 4/57 โดยภาพรวมยังคงอ่อนแอ ซึ่งผลกระทบในแง่ของรายได้ที่จะเพิ่มขึ้นจากการขยายโครงข่าย 3 จี/4 จีจะยังคงไม่เห็นในไตรมาสนี้ รายได้จากการขายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 6% YoY และ 128% QoQ (หนุนโดยยอดขายไอโฟน 6) โดยเราคาดว่าธุรกิจขายเครื่องมีแนวโน้มรายงานอัตรากำไรขั้นต้นที่ติดลบลดลง เหลือแค่ติดลบ 6% ในไตรมาสนี้
ต้นทุนด้านกฎระเบียบคาดว่าจะลดลง 23% YoY และ 3% QoQ เนื่องจากอัตราการโอนย้ายลูกค้าไปยังใบอนุญาตสามจีเพิ่มขึ้น (จาก 71% ณ สิ้นเดือนก.ย. ไปเป็น 73% ณ สิ้นปี 2557) และการขยายสถานีฐาน 3 จีบนคลื่นความถี่ 2.1 กิกะเฮิร์ซเพิ่มขึ้น (จาก 11,280 แห่ง ณ สิ้นเดือนก.ย. ไปเป็น 11,800 แห่ง) ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายโครงข่ายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 21% YoY และ 5% QoQ ค่าใช้จ่ายด้านโครงข่ายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 5% ทั้ง YoY และ QoQ ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดมีแนวโน้มทรงตัว YoY (แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ)
ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2557-2558 ลงอีก
ณ ปัจจุบันเราคาดว่ารายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ในไตรมาส 4/57 มีแนวโน้มลดลง 3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ (เทียบกับก่อนหน้าที่เราคาดว่ามีแนวโน้มทรงตัว YoY) และมีแนวโน้มลดลง 2% YoY สำหรับทั้งปี 2557 (เทียบกับก่อนหน้าที่เราคาดว่ามีแนวโน้มลดลง 1.2% YoY)
ดังนั้น เราจึงทำการปรับประมาณการกำไรหลักปี 2557 ลงอีก 5% (เหลือ 11.29 หมื่นล้านบาท) และประมาณการกำไรหลักปี 2558 ลงอีก 7% (เหลือ 13.49 หมื่นล้านบาท) ส่งผลให้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ซึ่งประเมินด้วยวิธี DCF ปรับลดลงอีก 5% เหลือ 120 บาท ในส่วนของรายได้นอนว๊อยซ์ในไตรมาส 4/57 เราคาดว่ามีแนวโน้มเติบโต 20% YoY และ 7% QoQ ซึ่งจะกลบผลกระทบของรายได้บริการเสียงในไตรมาสนี้ที่ยังคงลดลง 18% YoY และ 4% QoQ
กำไรสุทธิจะยังไม่ฟื้นตัว YoY จนกว่าจะถึงช่วงครึ่งหลังของปี 2558
การลงทุนขยายสถานีฐาน 3 จี/4 จีใหม่อีกกว่า 6,500 สถานีด้วยงบลงทุน 1 หมื่นล้านบาท (โดยงบลงทุน 4 พันล้านบาทได้ถูกใช้ไปแล้วในไตรมาส 4/57) เราประเมินว่าจะช่วยเพิ่มคุณภาพสัญญาณและลูกค้าใหม่ที่จะเข้าสู่ระบบมากขึ้น แต่คาดว่าคงใช้ระยะเวลาสำหรับการที่ลูกค้าจะเห็นถึงคุณภาพสัญญาณที่ครอบคลุมมากขึ้นและความเร็วสำหรับบริการข้อมูลที่เพิ่มมากขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DTAC จะกลับมามีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง YoY อีกครั้งตั้งแต่ไตรมาส 3/58 เป็นต้นไป
