IRPC - ขาย

คาด 4Q57 ขาดทุน

เราคาดว่าผลประกอบการ 4Q57 จะขาดทุน 5.9 พันล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิ 22 ล้านบาท ใน 3Q57 และกำไรสุทธิ 784 ล้านบาท ใน 4Q56 แม้บริษัทจะมีรายได้พิเศษจากเงินประกันรับรู้ในไตรมาสกว่า 1 พันล้านบาท แต่ผลกระทบของราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลงกว่า 41 เหรียญต่อบาร์เรล เนื่องจากการรับรู้ Stock Loss ที่มากถึง 9.4 พันล้านบาท (รวม LCM) ทำให้ผลประกอบการกลับมาขาดทุนครั้งแรกในรอบ 6 ไตรมาส และทำให้เราคาดว่าทั้งปี 2557 บริษัทจะมีผลขาดทุน 5.3 พันล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิ 826 ล้านบาท ในปี 2557 ที่ผ่านมา

แต่กำไรปกติแข็งแกร่ง

ด้านกำไรปกติ 4Q57 เราคาดว่าจะสูงถึง 2.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 193%YoY จาก (1) กำลังกลั่นที่เพิ่มขึ้น 11%QoQ อยู่ที่ 16.6 ล้านบาร์เรล (2) ค่าการกลั่นที่ปรับเพิ่ม จากส่วนต่างราคาปิโตรเลียมสำเร็จรูป ที่ปรับเพิ่มในทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์ และต้นทุนผลิตที่ได้ปประโยชน์จาก Crude Premium ที่ปรับลดลง ทำให้ค่าการกลั่น (Market GRM) ปรับเพิ่มจาก 2.2 เหรียญต่อบาร์เรล ใน 3Q57 เป็น 4.8 เหรียญต่อบาร์เรล ใน 4Q57 และ (3) ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้น จากต้นทุนผลิตที่ลดลงตามราคาน้ำมัน ทำให้ค่าการกลั่นรวม (Market GIM) เพิ่มขึ้น 55%QoQ เป็น 10.4 เหรียญต่อบาร์เรล

คาด 1Q58 จะยังมี Stock Loss เพิ่ม

แม้เราเชื่อว่าผลประกอบการ 1Q58 จะฟื้นตัว แต่แนวโน้มจะมีลักษณะที่ใกล้เคียง 4Q57 ที่ผ่านมาคือยังคงมี Stock Loss ต่อเนื่องจากแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่ยังคงต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ย ณ สิ้นปี 2557 ที่ 53 เหรียญต่อบาร์เรล แต่เชื่อว่าจะลดลงเมื่อเทียบกับ 4Q57 ที่ผ่านมา ขณะที่กำไรปกติ จะได้รับปัจจัยบวกจากค่าการกลั่นพื้นฐานที่ยังทรงตัวในระดับสูง 7 - 8 เหรียญต่อบาร์เรล แต่จะถูกลดทอนด้วยส่วนต่างราคาผลิตภัณพ์ในกลุ่มปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลง ทำให้กำไรปกติมีแนวโน้มลดลง QoQ

ปรับคำแนะนำเป็น"ขาย"

ราคาหุ้นเต็มมูลค่าเชิงพื้นฐาน ทำให้เราปรับคำแนะนำจาก "เก็งกำไร" มาเป็น "ขาย" โดยเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2558 ไว้ที่ 1.6 พันล้านบาท (ยังไม่รวมรายได้พิเศษจากเงินประกันอีก 2 - 2.2 พันล้านบาท) โดยผลประกอบการที่พลิกกลับมาเป็นกำไรส่วนหนึ่ง เราเชื่อว่าผลกระทบจาก Stock Loss ในปี 2558 จะไม่มากเมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมา ขณะที่ต้นทุนในการดำเนินงานจะเริ่มลดลง หลังจากบริษัทเริ่ม Delta Program ใน 3Q57 ที่ผ่านมา และหน่วย DCC ที่จะกลับมาเดินเครื่องใน 2Q58 เป็นต้นไป