เปิดแผนธุรกิจเชิงรุกสำหรับปี 2558
ประเด็นการลงทุน
เราและตลาดไม่แปลกใจที่ PS พลาดเป้ายอดจองซื้อปี 2557 และมียอดจองไตรมาส 4/57 ที่ไม่น่าประทับใจ ทั้งนี้เราเชื่อว่าตลาดจะรอสัญญาณการกลับมาเติบโตของยอดจองซื้อและอัตรากำไรทรงตัวในปีนี้ก่อนที่จะราคาหุ้นจะมีการปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยอย่างเร็วเราคาดยอดจองซื้อเดือนมี.ค.จะปรับตัวสูงขึ้นปานกลาง เนื่องจากจะมีการเปิดตัวคอนโด 2 แห่งอย่างเป็นทางการในเดือนมีนาคมนี้ (มิดทาว์น ลาดพร้าว 24 และ เดอะ ทรี อิลิแกนซ์ นนทบุรี) เรายังคงคำแนะนำพื้นฐาน ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 37 บาท อ้างอิง PER ที่ 11เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2557 ของ PS ที่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)
พลาดเป้ายอดจองซื้อปี 2557 แต่บรรลุเป้ารายได้
ยอดจองซื้อปี 2557 เป็น 39 พันล้านบาท (ลดลง 5% YoY ) ซึ่งต่ำกว่าเป้าของ PS 9% จากการเลื่อนเปิดตัวโครงการใหม่ ได้แก่ แชปเตอร์วัน มิดทาว์น ลาดพร้าว 24 (1.8 พันล้านบาท) และทาว์นเฮ้า 2 โครงการจากกำหนดเปิดตัวในไตรมาส 4/57 เลื่อนเป็นไตรมาส 1/58 แต่ PS จะสามารถบรรลุเป้ารายได้ปี 2557 ที่ 42 พันล้านบาทได้เล็กน้อน (เราคาดไว้ที่ 42.5 พันล้านบาท) ดังนั้นยอดจองซื้อไตรมาส 4/57 เป็น 7.8 พันล้านบาท สูงขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 42% QoQ เราคาดรายได้ในไตรมาส 4/57 จะเป็น 12 พันล้านบาท (ลดลง 11% YoY แต่สูงขึ้น 5% QoQ) และกำไรสุทธิประมาณ 1.8 พันล้านบาท(ลดลง 20% YoY, ทรงตัว QoQ) ซึ่งได้รวมการตั้งสำรองสำหรับการดำเนินงานในประเทศเวียดนามที่ 70 ล้านบาท (ไม่มีการตั้งสำรองในไตรมาส 4/56)
เปิดแผนธุรกิจปี 2558 เชิงรุก
แผนการเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2558 มีมูลค่าที่ 55-61 พันล้านบาท (จำนวน 70-75 โครงการ) เทียบกับในปี 2557 ที่ 57 พันล้านบาท (62 โครงการ) นอกจากนี้ บริษัทยังตั้งเป้ายอดจองซื้อเติบโตสูงถึง 20% YoY เป็น 47,000 ล้านบาท แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 68% และคอนโด 31% โดยตั้งเป้าหมายยอดจองโครงการแนวราบที่เติบโ 12% เป็น 32 พันล้านบาทในปี 2558 นี้เรามองว่ามีแนวโน้มที่จะสามารถบรรลุป้าหมายดังกล่าวได้ เนื่องจากเป็นอัตราการเติบโตที่ใกล้เคียงในอดีต (เติบโต 12% ในปี 2556 และ 13% ในปี 2557) แต่อย่างไรก็ตาม เป้ายอดจองซื้อคอนโดที่ตั้งเป้าหมายเติบโตถึง 41% เป็น 14 พันล้านบาทนั้นเรามองว่าอาจสูงเกินไป ทั้งนี้ PS ตั้งเป้าหมายรายได้ปี 2558 เป็น 47 พันล้านบาท สูงขึ้น 12% โดยยอดจองซื้อรอรับรู้รายได้ (รวมทั้งหมดที่ 34 พันล้านบาท ซึ่งจะโอนในปี 2558 ที่ 23 พันล้านบาท) ได้ประกันเป้าหมายรายได้ของบริษัทสำหรับปี 2558 แล้ว 49%
คงอัตรากำไรสุทธิเป้าหมายอย่างต่ำ 15%
PS ตั้งเป้าคงอัตรากำไรสุทธิที่อย่างต่ำ 15% สำหรับปี 2558 (เราคาดไว้ที่ 15.5% และตลาดคาดที่ 15.2%) แม้จะมีค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้น 190 ล้านบาทจากการขยายโรงงานผลิตชิ้นส่วนคอนกรีตเสริมเหล็กสำเร็จรูป (อัตรากำลังการผลิตเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 75% เป็น 1,120 ยูนิตต่อเดือนในเดือนต.ค. 2557)
โดยเรามองว่าอัพไซด์ต่ออัตรากำไรสุทธิในอนาคตอันใกล้ของ PS นี้มีอย่างจำกัด เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตค่อนข้างจะชะลอตัวลงสำหรับช่วงต้นของการดำเนินงานของโรงงานคอนกรีดใหม่ โดย PS คาดอัตรากำลังการผลิตจะปรับตัวสูงขึ้นจาก 20% ในไตรมาส 4/57 เป็น 80% ในช่วงครึ่งปีหลังของปี 22558 แต่อย่างไรก็ตาม ราคาขายเฉลี่ยที่น่าจะเพิ่มขึ้นได้ 2-5% และต้นทุนการก่อสร้างที่ลดลงจากราคาน้ำมันที่อ่อ่นตัวลงน่าจะชดเชยผลกระทบจากความเสี่ยงขาลงของอัตรากำไรสุทธิของ PS ได้อย่างมาก
ภาระหนี้สินเพิ่มสูงขึ้นเล็กน้อยจากงบซื้อที่ดินที่เพิ่มสูงขึ้นในปี 2558
อัตราส่วนหนี้สิที่มีภาระหนี้ต่อทุนมีแนวโน้มตะลดลงจาก 0.9 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย. 2557 เป็น 0.8 เท่า ณ สิ้นปี 2558 เนื่องจากระยะเวลาระหว่างวันจองและวันโอนสั้นลงจากเดิม 90 วันในไตรมาส 3/57 เป็น 85 วันในไตรมาส 4/57 แต่อย่างไรก็ตามอัตราส่วนหนี้ดังกล่าวในปี 2558 นี้มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 0.8-1.0 เท่า (นโยบายภายในกำหนดสูงสุดไม่เกิน 1.25เท่า) จากงบการซื้อที่ดินใหม่ปี 2558 ที่เพิ่มขึ้นมากจาก 6.2 พันล้านบาทสำหรับปี 2557 เป็น 14 พันล้านบาทสำหรับปี 2558
